明阳智能(601615)：践行大风机战略 供应链管理卓越

　　摘要：

   　　大风机战略顺应行业发展趋势。据公司2019 年年报披露，2019 年公司在风电新增装机市场位居国内前三（份额约16%）、全球第六，其中海上风机出货440.5MW，相当于中国大陆海上风电新增并网总容量的22.25%。政策引导风电行业步入“平价”阶段，我们判断，在陆上与海上风电市场，大容量风机将加大应用，公司近年来践行的“大风机战略”符合行业发展趋势。我们预计，公司2020~2022 年风机销售平均容量将自2019 年的2.69MW分别提高到3.27MW、4.40MW、4.67MW，对行业发展有一定引领作用。

   　　产品研发与时俱进。在陆上风机领域，公司2020 年7 月创下亚洲实现吊装的最大单机容量纪录（5.2MW）。在海上大风机领域，公司已形成以 5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产品为主的量产机型谱系，新产品单机容量高达11MW。主要在研产品6.25MW 陆地风机、11MW 海上风机、10MW漂浮式海上风机、12~15MW 海上风机对标国际领先水平，我们认为，如进展顺利，将助公司巩固、提升竞争力，并助推我国远海风资源商业化开发进程。

   　　供应链管理卓越。公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研制能力，并拥有叶片、齿轮箱、发电机、液压润滑冷却系统等领域的设计团队。我们认为，较为全面的核心零部件自主配套能力，在保障供应链安全、助力风机新产品研发和成本管控等方面，具有重要意义。

   　　盈利预测：我们预计，公司将于2020-2022 年实现归母净利润13.27 亿元、17.62 亿元、20.16 亿元，对应当前股本下EPS 0.71 元、0.94 元、1.08 元，对应2020.12.16 收盘价25.9 倍、19.5 倍、17.1 倍P/E。给予“强烈推荐”

   　　评级。

   　　风险提示：风电行业政策或出现重大变化，风电项目建设或不达预期；公司业务发展与成本费用管控收效或低预期。