顾家家居(603816)：总裁持续增持 内外销景气度持续提升 推荐软体龙头

　　事件

   　　12 月18 日，公司发布公告称，公司董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份，增持金额为1.3 亿元至2.6 亿元之间，增持价格不超过100 元/股，期限为本公告披露之次日起6 个月内。

   　　我们的分析与判断

   　　高管持续增持，彰显公司长期发展信心

   　　公司董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等，拟在未来6 个月内增持公司股份，增持金额为1.3-2.6 亿元。目前李东来先生通过直接或间接持有公司股份1252.52 万股，占公司总股本 1.98%。

   　　本次增持计划是公司董事兼高级管理人员李东来先生在2019 年12 月公布的股份增持计划完毕后又一次增持计划。此前公司于2019 年12 月5 日公告，李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等预计在未来一年内使用1-2 亿元增持公司股份，并于2020 年8 月26 日将增持价格上限由不超过人民币55 元/股调整为不超过人民币85 元/股。截至2020 年12月5 日，增持主体增持了公司股份225.41 万股，占公司总股本的0.36%，增持金额1.11 亿元。

   　　我们认为，公司高级管理人员尤其核心管理人员李东来先生持续增持股份，充分彰显了公司对于未来发展的坚定信心，有利于协调公司内部关系，充分调动高管团队及核心骨干的工作积极性，深度绑定股东、公司和核心团队利益，有助于公司长远发展。

   　　内外销持续向好，20Q3 业绩高增，持续受益行业格局优化尽管受新冠疫情疫情的不利影响，公司持续深化改改，发挥龙头优势，实现了内销增长强劲，外销受益需求显著修复，2020Q1-3 实现营业收入85.45 亿元，同比增长9.90%；归母净利润10.10 亿元，同比增长10.10%。其中2020Q3 单季度扣非后归母净利润同比大幅增长58.60%，其中剔除恒大分红5100 万元影响后扣非后归母净利润同比增长约37%。

   　　内销方面，公司以综合家居零售运营商为发展方向，通过成立区域零售运营中心、搭建信息化系统等方式，实现经营重心下移，提升终端竞争力。一方面公司注重产品力的打造，通过丰富的全屋家居品类矩阵满足多元消费需求。另一方面，公司持续推进渠道建设，目前已拥有品牌专卖店数量6000 多家，通过积极探索顾家生活馆、大家居融合店、三级市场大店等模式，致力发展全品类大家居的变革与创新。由于软体家具可在线上形成交付，公司也在原有天猫、京东等传统电商渠道之外，积极布局短视频和直播引流等新兴渠道。我们预计公司2020Q3 内销增速超过40%，后续有望延续高增。外销方面，出口需求在三季度显著修复，我们预计公司2020Q3外销增速超过20%。公司聚焦大客户策略延续，同时通过完善全球产能布局、提升研发能力、本土化营销等方式持续推进国际化，外销业务将受益行业集中度提升。

   　　投资建议：

   　　软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，床垫等新品类驱动增长，内外销持续向好。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2020-2021 年收入为123.66、150.28 亿元，同比增长11.47%、21.53%；归母净利润为13.38、16.41 亿元，同比增长15.21%、22.69%，对应PE 为37.2x、30.3x，维持“买入”评级。

   　　风险因素：

   　　疫情波动影响超出预期；原材料价格波动；地产销售下行；行业竞争加剧等。