豪能股份(603809)：向上游延伸 全力准备做大做强

　　事项：

   　　公司发布公告，子公司重庆豪能兴富拟以7,218 万元收购重庆青竹机械100%股权。

   　　评论：

   　　收购核心目的在于防止全力做大做强时产能掣肘。标的公司重庆青竹为公司齿环、齿套、结合齿最大的坯件供应商，2019 年占公司采购总额23%，公司也是重庆青竹最大客户，2019 年占其营收74%。零部件供应商要做大做强，一个很关键的点是产能要匹配上客户需求，不能临时掉链子。收购重庆青竹主要是为保证未来在加速拿单上量过程中，公司整个体系的产能可以跟上。因此豪能本次出价7,218 万元是按净资产1 倍定价，主要看中资产而非利润。重庆青竹2019 年营收1.3 亿、净利275 万，2H20 营收0.7 亿、净利285 万，利润不高、收购PE 偏高。

   　　豪能比我们此前评估的要更有格局、进取心和行动力。汽车金属零部件公司多是苦活累活，能做出来的公司都比较谨慎踏实，但从1）豪能收购昊轶强并快速接手管理注资扩产，以及2）本次公告向上游延伸并购，可以看到豪能管理层的格局、冲劲和行动力比我们之前评估或想象的要强很多，这有利于推动公司业务走向更综合、更高格局的状态。估计后续公司会尽快接手重庆青竹运营管理（与子公司很近），优化产能、成本，为主业开拓做准备。

   　　3Q 以来公司股价随军工主题、零部件板块而表现低迷，当前估值具备吸引力：

   　　汽车主业新周期提供安全边际。自4Q19 以来，汽车主业的经营拐点已显著体现，并持续获得未来新产品、新客户定点订单。我们预计公司2021 年汽车主业订单保持充沛状态，营收有望在2020 年高基数的基础上实现近30%的增速，预计2023-2025 年营收有望较2019 年增1.0-1.4 倍、归母净利增2.1-3.2 倍对应3.8 亿-5.1 亿元，中期目标PE 20 倍，对应目标市值为76 亿-101 亿元。

   　　昊轶强拓展航空第二主业打开成长空间。3Q20 公司已完成对昊轶强的收购，我们看好其未来发展：1）预计国产航空航天装备在十四五期间保持高增速，2）主机厂零部件外协比例料将加速提升，从当前2-3 成提至7 成，3）昊轶强的供应资质与豪能的资金实力、制造管理能力得到结合，进而做强做大。考虑昊轶强成长性及市场可比公司估值，给予昊轶强短期目标估值14-28 亿元、中期36-53 亿元（按豪能约占69%）。

   　　投资建议：公司逐步迈上全球舞台，未来有望实现汽车+飞机双主业发展。维持公司2020-22 年归母净利预期2.0 亿、3.0 亿、3.8 亿元，同比+64%、+50%、+28%，对应当前PE 22、15、11 倍，标的保持业绩爆发力与低估值安全边际。

   　　目标估值维持2021 年汽车主业20-25 倍目标PE，对应54-68 亿市值，昊轶强维持2021 年14-28 亿市值目标，目标价区间维持32.7-45.9 元，中期目标维持112 亿-154 亿元；维持“强推”评级。

   　　风险提示：海外订单低于预期、新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等。