德赛电池(000049)：联手ATL塑造消费电池新格局

　　公司近况

   　　德赛电池公告全资子公司惠州电池拟通过增资方式引入战略投资者:香港新能达(全球消费电芯龙头ATL全资子公司)拟以所持东莞新能德〔主要为pack资产)全部股权作为对价对惠州电池增资，增资完成后，香港新能达将持有惠州电池不超过49%股权。我们认为此次德赛电池与ATL的联手，将塑造消费电池领域的新格局，对双方产业资源整合，以及客户、产能、研发等协同都将有积极意义。

   　　德赛电池在今年8月完咸处置困扰多年的少数股东权益问题后，管理层出手的速度超出市场预期。我们也在今年5月报告《少数股东权益终获解决，业绩增厚、成长潜力释放可期》中提到，解决少数股东权益问题将有利于①增厚业绩、②理顺管理层激励、③提升经营决策效率。随着明年上半年大股东层面股权分立改革的推进，未来进一步空间值得期待。

   　　评论

   　　消费电池两大环节强强联合，强化产业链垂直优势。1） ATL是全球消费电芯龙头，在高端市场占据^70%以上份额，德赛电池是全球消赀电池Pack龙头之一，两大环节的合作符合双方利益，德赛可以怀障高质量电芯的稳定供应，ATL在 Pdtk环节独正尝试多年后，与德赛电池合作,也可以借助德赛多年积累的 Pack及 BMS优势更好地服务客户;2)随着消费电子产品走向成熟，我们认为消费类电池产业链的垂直整合可能成为一个方向，近年来欣旺达也有不错推进，此次德赛与ATL的联手效应也非常值得期待，未来对台系、欧美等消费电池同行的优势可能将更为显著。

   　　客户、产能等协同效应可期.1)客户:德赛电池、ATL均是苹果、华为等消费类电池主要供应商ATL旗下东莞新能德也有一些较为分散的客户，我们认为双方合作后，一方面将在重点客户的手机.电脑等品类进一步突破形成合力,同时也有利于延展客户范国;2)产能:ATL旗下东莞新能德产能也较为可观，与德赛电池的惠州电池可以形成规模效应,进一步匹配ATL在电芯环节的优势地位; 3〕研发及成本:双方合作形成的内部整合效应，也将提升电芯、Pack及BMS（蓝微〕的技术研发并降低成本，在客户获得更好地位。经营持续稳健,苹果向好、新能源车扭亏带来业绩成长动力。1)我们看好明年苹果强周期表现，德赛作为苹果手机、手表、耳机等主要电池供应商之一将会受益，2)新能源车BMS业务今年开始扭亏，明年也将带来更多正面贡献。

   　　估值建议

   　　我们维持2020/21e EPS 2.85/3.87元,当前对应2020/21e 18.4/13.6xP/E.维持跑赢行业评级及目标价71.0元,对应2020/21e 24.9/18.3xP/E,对比当前有35%上升空间。

   　　风险

   　　iPhone等新品出货量不及预期;战略合作进度不及预期.