内蒙一机(600967)：被低估的主机厂；股权激励计划推出 彰显兵器工业集团思路变化

　　公司近况

   　　2020年12月25日，内荣一机发布《2020年限制性股票激励计划》，拟授予限制性股票总量不超过1672.1万股，约占总股本0.99%。其中首次授予不超过1532.1万股，约占总股本0.91%，占此次授予权益总额的91.63%，激励对象不超过171人；预留140万股。

   　　股票来源为公司向激励对象定向发行的内蒙一机A股普通股，首次授予价格4.91元/股，折扣约为5折。限售期2年+解锁期3年。

   　　我们认为：此次股权激励是公司上市以来首次实施，且是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励，是2020年的第二例下属上市公司股权激励，在“国企改革三年行动”的背景下，具有代表意义，彰显出集团资本运营思路的变化。

   　　评论

   　　上市以来首次股权激励计划，意义较大。此次限制性股票激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动核心骨干员工的积极性。首次授予的激励对象不超过171人，数量与同类型企业接近，其中董事长李全文和总经理敬晋忠分别获校32.2万股，其余9名高级管理人员获授20~28万股不等，160名核心骨干获授1239万股。授予价格为每股4.91亿元，折扣为5折，我们认为，此次激励折扣较大，预计能够实现较好激励效果。

   　　考核指标以摊销前扣非净利润计算，CAGR不低于10%。本次激励计划有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期，若达解除限售条件，分三批解除限售，比例分别为40%、30%、30%。

   　　考核目标较为稳健：1）2021/2022/2023扣非归母净利润较2019年复合增长率均不低于10%，且不低于同行业平均值（或对标企业75分位值）；2）2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3%/6.5%/6.8%，且不低于同行业平均值（或对标企业75分位值）；3）2021/2022/2023年公司A△EVA为正，值得注意的是，方案中的净利润是指摊销股权激励成本前的归母扣非净利润。费用摊销影响有限，激励计划带来的业绩提升潜力值得期待。公司预计本次激励计划需摊销费用总额7，369.40万元，将于2021~2024年摊销完毕，分别是2764万、2764万、1290万，553万元。我们认为，摊销费用对当期各年净利润影响有限，如2021年待摊费用占公司2019年归母净利润的4.8%。公司认为，激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加，估值建议我们维持盈利预测不变，公司当前股价对应2020/2021年25.2x/22.7x市盈率，内蒙一机作为主机厂之一，目前处于显著低估位置，且股权激励带来市场预期变化，我们维持跑赢行业评级和目标价15.60元不变，对应2020/2021年40.0x/36.3x市盈率，潜在涨幅为60%。

   　　风险

   　　股权激励计划进展的不确定性，产品交付的不确定性。