蒙娜丽莎(002918)：重大事项点评-产能扩张 布局完善

　　蒙娜丽莎公告股权收购框架协议，公司拟以支付现金的方式受让江西普京陶瓷持有的至美善德 59%（交割完成后可以现金方式增资至 70%）股权并成为至美善德的控股股东。普京陶瓷拟以其现有土地、地上房产、年产 4000 万平陶瓷生产线及与日常经营相关的其他设备、设施等通过作价出资方式置入其全资子公司高安市至美善德新材料有限公司，且将不低于标的股权转让总价款的 38%用于购买蒙娜丽莎股票。

   　　产能规模进一步扩张。江西普京陶瓷成立于 2008 年，拥有 9 条瓷砖生产线，占地面积达 1200 亩，产能 4000 万平，为多个国内陶瓷一线大品牌代工生产。若收购完成后，公司产能规模将获得极大提升，叠加目前在建项目，预计未来全部投产后公司自有产能将达到 1.9 亿平，外加部分 OEM 产能，足以支撑公司100 亿元的收入规模。

   　　生产基地布局进一步完善，产品品类优势互补。目前公司自有产能主要布局在华南地区，拥有广东佛山、清远及广西藤县三座生产基地。江西普京陶瓷位于江西高安市，交通方便，且拥有丰富的陶瓷原料和陶瓷产业配套集群，是国内成熟的建筑陶瓷产业基地之一。本次收购框架协议的签订，有利于优化公司陶瓷生产基地区域布局，进一步扩大公司在华东及华中地区的生产与供货能力，促进产能分布的持续优化，降低仓储物流成本。另一方面，江西普京陶瓷产品以普通规格的陶瓷砖及瓷片为主，与蒙娜丽莎现有自由产能实现产品互补，可进一步优化公司的全产品品类布局，进而增强公司在大 B 端的竞争优势。且江西普京本身产能部分为蒙娜丽莎代工，具备成本优势，本次收购将江西普京产能进一步绑定，替换蒙娜丽莎现有部分 OEM 产能，有利于成本节约。

   　　购买公司股票，利益绑定。公司拟以支付现金的方式受让江西普京陶瓷持有的至美善德 59%（交割完成后可以现金方式增资至 70%）股权并成为至美善德的控股股东，剩余 30%股权仍由江西普京持有，且交易框架中同时规定江西普京陶瓷及实控人冼伟泰先生需将通过标的股权转让所取得的相关收益将用于购买蒙娜丽莎股票，且购买金额不低于标的股权转让价款总额的 38%。通过这一模式将双方利益绑定，彰显出交易方对于公司股价的信心。

   　　风险因素：交易不确定性；协议约定内容变动；产能消化不及预期的风险。

   　　投资建议：公司引入碧桂园创投加速藤县生产基地建设，同时拟通过股权投资进一步扩大产能规模，将极大缓解公司产能瓶颈，丰富公司产品品类，优化产能布局，看好公司未来的业绩弹性。我们上调公司 2020-2022 年净利润预测至5.51/7.63/10.13 亿元（原预测为 5.51/6.68/7.80 亿元），对应 EPS 预测为1.37/1.88/2.50 元（原预测为 1.37/1.66/1.93 元），给予 2021 年 20 倍 PE，对应目标价 37.6 元，维持“买入”评级。