卧龙电驱(600580)：新能源电机再获新订单 业务逻辑逐步兑现

公司近况

    公司于2021年1月4日公告称：近期与浙江鑫可传动科技有限公司（下简称”鑫可传动”）签订定点函，公司将为鑫可传动提供新能源汽车电机，项目生命周期2021-2029年内预计订单总额达14亿元；这是继2020年12月22日公司收获德国纬湃科技有限公司订单后新能源电机业务的又一重大突破。

    评论

    鑫可传动是国内领先的新能源减速器企业。鑫可传动成立于2009年，公司最初主营汽车变速箱精密零部件加工，2012年开始布局纯电和油电混合汽车减速器业务，目前已配套吉利、长安、华晨宝马等10余家国内整车厂，是吉利、北汽等新能源平台的核心供应商之一。

    与鑫可传动签订定点函，国内新能源客户拓展取得新进展。公司新能源电机业务目前国内乘用车配套北汽/上汽通用五菱，商用车配套宇通/南京金龙；此次收获参可传动新能源电机订单，是公司与采埃子成立合资公司后拓展国内市场的重要里程碑，有望配套吉利、长安等一线自主品牌新能源车；公司与采埃乎合作的协同效应逐渐彰显，有望借助采埃字品牌继续开拓国内市场

    采埃项目加速推进，公司新能源电机业绩有望迎来收获期。公司海外新能源项目主要是采埃子的订单，由采埃学承接电驱动总成项目、公司配套驱动电机；目前公司已获得奔驰EVA纯电平台、宝马/保时捷插混项目新能源电机配套资质，其中奔驰EQC项目已于2020年量产，宝马/保时捷项目预计在2021年Q1/Q4量产；此外，奔驰加速新能源车型投放，计划在2021上半年推出紧凑型轿车/SUVEQA/EQB、售价预计将进入30-40万元区间，并于2022年底前再推5款纯电车型；我们预计奔驰新车型将沿用EQC的电驱动产品、公司有望继续配套。随着海外新能源订单释放、下游客户新车型投放周期开启，公司新能源电机业务逻辑逐渐兑现、业绩有望迎来快速增长。

    业务逻辑逐渐兑现，国内外双规拓展市场。公司新能源电机业务与采埃子合资共营，公司一方面可优先配套采埃学电驱动项目，另一方面也可以合资公司名义承接新项目；公司虽然作为Tier2供应商，但通过合资经营方式深度绑定米埃字，公司在全球化生产、成本、产品质量的优势也构筑较高的配套壁垒，使公司地位稳固，实现国内外市场双规拓展。

    估值建议

    我们认为公司新能源电机业务逻辑逐步兑现、给予公司更高估值，我们维持2020/2021/2022E8.76/10.24/11.96亿元利润预期，上调目标价33%至20元，公司当前股价与目标价分别对应2021/2022E21/18xP/E与26/22xP/E，有24%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，新能源车销量不及预期。