比亚迪(002594)：销量再创新高 新能源引领增长

　　事件概述

   　　公司发布销量快报： 12 月整车销售5.6 万辆， 同比+30.4% ， 环比+4.4% 。新能源汽车销售2.88 万辆， 同比+120.2%，环比+8.1%。其中，新能源乘用车销售2.76 万辆，同比+157.5%，环比+8.0%；新能源商用车销售1,247 辆，同比-47.6%，环比+9.7%。燃油汽车销售2.75 万辆，同比-8.6%，环比+0.8%。

   　　分析判断:

   　　新能源乘用车带动增长 新旗舰车型引领

   　　公司整车销量增势延续：1）12 月销售5.6 万辆，同比+30.4%，环比+4.4%；2）1-12 月累计销售42.7 万辆，累计同比-7.5%，相较1-11 月（累计销售37.1 万辆，累计同比-11.4%），同比降幅收窄3.9pct。其中，新能源乘用车是带动公司整车销量同、环比双增的直接驱动力——12 月销售2.76 万辆，同比+157.5%，环比+8.0%。

   　　预计汉EV/DM、唐DM、秦EV 以及e2 贡献新能源乘用车销量7 成以上：1）新旗舰汉受益正向开发，供给质变使其上市即成爆款，11 月销量达10,105 辆，12 月有望继续破万；2）唐DM 及秦EV 基于成熟的混动和纯电平台，产品力及口碑均已有深厚积累，9-11 月销量均维持在3,000 辆以上，其中秦EV在11 月销量过4,000 辆，稳步增长；3）e2 一定程度受益于网约车需求，在9-11 月销量保持在2,000 辆以上。

   　　正向开发促供给质变 新品周期延续

   　　公司在正向开发中持续积累沉淀核心技术，并逐渐转化EV及DM 新车型产品端的优势：1）新旗舰汉具有百公里加速最快3.9s（三电技术积累+超低风阻设计）、续航里程最高600 公里（超安全+高系统能量密度的刀片电池）、DiPilot 智能驾驶辅助等一系列特性，使其在20-30 万价格区间建立竞争优势，销量从7 月刚上市时的1,200 辆增长至11 月的10,105 辆，预计12 月销量将继续过万；2）混动平台DM-p（注重动力性）及DM-i（注重燃油经济性）已成熟，将在满足双积分及单车油耗限值法规的同时，广泛覆盖C 端需求。12 月初工信部第二十二批拟发布新能源汽车车型目录中已现秦Plus、宋Pro、宋Max，预计将搭载DM-i 平台，并有机会在新能源汽补贴的加持下做到与传统燃油车平价。

   　　预计公司21 年整车销售增量将主要来自：1）新旗舰汉、D1 及e9 等EV 车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2）DM-i 平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。

   　　零部件市场化 打开广阔成长空间

   　　公司在纯电、混动的系统平台以及核心零部件领域均具有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司也标志着公司技术能力得到海外巨头的认可。在此基础上，公司对零部件业务进行市场化改造（如弗迪系公司的成立，半导体业务的分拆上市等），将有机会打开更广阔的营收增长空间：1）刀片电池产能有序扩张：除重庆外，长沙、贵阳工厂将在今年逐步建成投产。在满足自身整车业务的前提下，外供机会也将持续打开；2）半导体业务分拆上市，有利于市场拓展。32 位车规级MCU 率先国产化，功率半导体以IGBT 和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）公司纯电及混动平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。

   　　投资建议

   　　公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93 亿元，对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71 元，当前股价对应的PE 为117/99/81 倍。维持增持评级。

   　　风险提示

   　　新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。