万华化学(600309)：Q4大幅改善 2020再创百亿佳绩

　　2020Q4 归母净利润预增91%-113%，维持“增持”评级万华化学于1 月6 日发布2020 年年度业绩预告，公司预计2020 年实现归母净利润 96-101 亿元，同比变动-5%-0%，对应EPS 为3.06-3.22 元。对应2020Q4 实现归母净利润42.51-47.51 亿元，同比增91%-113%，对应EPS 为1.35-1.51 元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.17/5.22/5.63 元， 维持“增持”评级。

   　　四季度MDI 有望量价齐升驱动业绩增长

   　　2020Q4 公司主营产品MDI 下游汽车2020 年10-11 月销量分别为257/277万辆，同比增12.5%/12.6%，冰箱产量分别为880/899 万台，同比增25.8%/22.5%，我们认为公司MDI 销量环比或小幅提升。MDI 价格大幅上涨，据百川资讯，2020Q4 聚合MDI/纯MDI 厂家结算均价分别为2.17/1.99万元/吨，同比分别增56%/3%，环比分别增47%/34%，聚合/纯MDI-苯胺-甲醛平均价差分别为2.19/1.44 万元/吨，同比分别增99%/123%，环比分别增93%/36%。石化业务方面，2020Q4 丙烯/PO/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.74/1.77/0.76/1.01 万元/吨，同比增4%/76%/13%/24%。

   　　MDI 有望蓄势后迎来新一轮上涨，新项目持续贡献盈利增量2020 年12 月以来由于下游需求步入淡季，MDI 价格有所回落，据天天化工网，2021 年1 月6 日华东聚合/纯MDI 报价分别为1.80/2.16 万元/吨，较2020 年10 月31 日分别下跌24%/33%，公司公告2021 年1 月聚合MDI/纯MDI 挂牌价分别为2.05/2.40 万元/吨，月环比下调0.45/0.40 万元/吨，我们认为伴随海外疫情得到控制，国内开工旺季临近，MDI 有望在春节后逐步上涨。据公司公告，2020 年11 月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料等产品链条将持续扩张。

   　　维持“增持”评级

   　　考虑到MDI 近期步入淡季，价格正常季节性回落，但下游汽车、家电等领域需求恢复良好，我们上调MDI 销量及售价预测，上调公司2020-2022年EPS 预测至3.17/5.22/5.63 元（前值2.84/4.25/5.06 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均20 倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021 年22 倍PE，对应目标价114.84 元（前值93.50元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。