万华化学(600309)：Q4业绩翻倍增长 以百亿为起点开启新征程

事件:公司发布20年年度业绩预告,全年归母净利润为96亿元到101亿元,同比减少5%到基本持平;其中,20年四季度归母净利润为42.51亿元-47.51亿元,Q4单季同比增长91%-113%。

    20年Q4化工需求快速好转,主要产品量价齐升。2020年下半年开始,全球化工行业下游需求开始恢复,进入四季度,海外受疫情影响供给未能及时恢复,全球订单涌入中国,带动国内化工品需求快速上行,公司主要产品销量提升、销售价格上涨,20年Q4单季业绩同比翻倍增长。根据卓创数据,聚合MDI市场价格从7月初开始上涨,在10月下旬达到近两年的高点23,600元/吨;纯MDI市场价格从8月初开始上涨,在10月下旬创下34,500元/吨的高价;20年四季度,聚合MDI均价17,804元/吨,同比增长39.62%,纯MDI均价23,589元/吨,同比增长44.60%。当前受MDI进入淡季的影响,产品价格略有回调,但整体价格显著高于去年同期,根据卓创数据,20年1月6日,聚合MDI最新价格1,8000元/吨,1月份聚合MDI均价同比提升41.04%;纯MDI最新价格21,560元/吨,1月份纯MDI均价同比提升38.32%。随着全球经济恢复,MDI需求重回增长,而全球未来供给增加主要来自万华,预计2021年全年MDI的较高景气度会得到延续。

    百万吨乙烯项目投产,持续做大做强石化产品。2015年以前,万华主要收入来自于聚氨酯产品,2015年8月,PO/AE一体化项目的投产成功,使公司进入石化行业的C3/C4领域,是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”发展的重要一步。随后公司加大多元化进程,于2018年12月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施,一期包括100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置,2020年11月9日,公司乙烯项目投产成功,标志着公司正式进入石化行业的C2领域。19年12月,公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示,二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20年7月23日，公司烟台工业园的双酚A一体化项目正式开工，包括53万吨异丙苯、65万吨苯酚丙酮和48万吨双酚A。未来，公司不仅要持续做大做强石化产品，还将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。

   　　多个项目将连续投建，目标成为国际一流的化工新材料公司。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。在福建工业园，将建设40万吨MDI及苯胺配套项目，扩建TDI产能至25万吨，建设40万吨PVC。对于眉山工业园，公司致力于将其建设成中国最具竞争力的绿色、环保新材料制造基地，将建设锂电池三元正极材料和可降解塑料。此外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品。另外，再加上烟台工业园刚投产成功的乙烯项目，以及20年下半年投产的PC二期项目、20年7月开工的双酚A一体化项目和规划的乙烯二期项目，可以看到公司在坚定不移的走多元化、全球化，公司在世界化工行业的地位不断提升，有望从国内龙头向全球龙头迈进。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。20年上半年受疫情影响，公司主要产品价格跌入历史低点，在20年上半年业绩下滑50%的基础上，凭借四季度业绩爆发，维持了百亿利润，随着石化项目和未来多个新材料项目的投产，公司利润将从100亿向200亿进发，长期成长确定性强，在当前全球放水的背景下，公司作为中国化工行业最优质的资产，更加受到全球市场关注。我们预测公司20-22年实现收入757亿、1005亿和1193亿元，实现归母净利润97.48亿、144.39亿和181.67亿，EPS分别为3.10元、4.60元和5.79元，PE分别为31.7倍、21.4倍和17.0倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

   　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险