福耀玻璃(600660)：定增扩展光伏玻璃业务 量产天幕车型数量超预期

　　事件：公司发布公告，计划增发H 股不超过1.01 亿股，募集资金将全部用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。同时公司官网披露，2020 年福耀供给天幕车型有六款，2021 年福耀还将有14 款搭载全景天幕车型量产。

   　　定增加码光伏玻璃业务新试点，有望成为福耀全新增长点。公司拟增发H股不超过1.01 亿股，发行价不低于厘定配售或认购价格日的前五个交易日平均收市价80%，从当前H 股价格看预计对应募集资金约38 亿元左右，对股权稀释比例4%左右。当前光伏玻璃显著受益于光伏需求提升及双面产品渗透，行业下游需求旺盛，供给端明显短缺，光伏玻璃行业势头旺盛。

   　　公司此前在美国浮法工厂已有设备及技术储备，定增介入光伏玻璃市场作为公司业务新试点，预计将有望成为公司后续业务新增长点。

   　　公司21 年将配套14 款天幕车型，量产天幕车型数量超预期。公司集团官网首次披露2020 年福耀供给天幕车型共有6 款，预计2021 年福耀仍将有14 款搭载全景天幕车型量产。目前已知21 年福耀量产天幕车型包括改款Model 3、Model Y、东风岚图、高合Hiphi X 等。公司21 年量产天幕车型数量首次披露且超预期，预计后续天幕收入占比将有望显著提升。根据我们此前发布福耀深度报告《三重拐点，全新福耀》中测算，2025 年中性估计天幕渗透率30%，汽玻行业扩容从渐变到突变，预计福耀汽玻业务2025 年收入/净利润分别达377/77 亿，2020-2025 CAGR 分别15.1%/8.4%。

   　　切入光伏玻璃业务新试点，天幕玻璃趋势逐步明确，维持“买入”评级。

   　　当前来看，基本面迎来三重拐点：1）天幕玻璃快速渗透下带来汽玻业务高速成长；2）饰条业务欧洲产能整合完成，国内饰条业务布局超预期；3）经营杠杆拐点，产能利用率提升带来毛利率向上弹性。此次定增拟切入光伏玻璃行业，未来有望成为公司业绩新增长点。从估值上看，我们认为福耀在玻玻璃/饰条的大拐点，未来利润增速中枢显著提升，其估值中枢将有望提升，公司后续增长的持续性和确定性将获得估值溢价。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为为25.9/41.1/52.4 亿，维持“买入”评级。

   　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；光伏玻璃行业竞争加剧