长城汽车(601633)：12月产销高增长 强车型周期持续景气

　　事件：公司发布2020 年12 月产销快报，12 月公司实现汽车批发销量15.01 万辆，同比增长41.60%，环比增长3.35%；全年汽车累计批发销量111.16 万辆，累计同比增长4.84%。

   　　12 月公司乘用车销量同比大增4 成以上，环比继续保持增长。公司12月实现乘用车批发销量12.85 万辆，同比增长41.94%，环比增长4.76%。

   　　分品牌来看，12 月哈弗品牌销量10.55 万辆，同比增长34.56%；WEY品牌销量1.00 万辆，同比增长6.78%；欧拉品牌销量1.27 万辆，同比增长380.40%。重点车型方面，12 月哈弗H6 实现销量5.56 万辆，同比增长33.39%，主要系第三代哈弗H6 上市后持续贡献销量；哈弗大狗实现销量1.02 万辆，自上市以来保持环比持续爬坡；哈弗M6 实现销量2.05万辆，同比增长7.80%；哈弗F7 实现销量1.34 万辆，同比增长29.73%；欧拉黑猫实现销量1.00 万辆，同样保持环比持续增长的态势。

   　　12 月皮卡产销2.16 万辆，全年销量实现大幅增长。12 月，公司实现皮卡销量2.16 万辆，同比增长39.61%；全年来看，公司实现皮卡销量22.50万辆，同比增长51.18%，市场份额也进一步提升至50%左右。在重点车型方面，长城炮继续保持热销，12 月实现批发销量1.21 万辆，同比增长72.36%；风骏皮卡12 月实现批发销量0.95 万辆，销量水平保持稳定。

   　　全新平台助力开启新产品周期，皮卡解禁市场扩容贡献增量。公司基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6 和哈弗大狗上市后持续热销，随着公司新平台上的新车型陆续上市以及原有车型基于新平台完成换代，公司新一轮强产品周期开启。且随着平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头将深度受益。

   　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为51.26 亿、84.66 亿、102.25 亿，EPS 分别为0.56 元、0.92 元、1.11 元，市盈率分别为76.07 倍、46.06 倍、38.14 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。