邮储银行(601658)：定增快速获批 看好增长空间

事件

    1 月9 日，邮储银行发布公告，300 亿定增获银保监会批准。

    简评

    1、300 亿定增火速获批

    2020 年12 月1 日，邮储银行公布定增预案。

    2020 年12 月21 日，定增方案获董事会批准。

    2021 年1 月9 日，定增方案获银保监会批准。

    从定增方案来看，定增募集总额不超过300 亿元，募集股份数量不超过54.05 亿股，折算5.55 元/股。按当前4.79 元/股的股价，溢价15.87%。

    本次定增全部由邮储银行的控股股东邮政集团认购，定增后，邮政集团持股比例预计将提升至67.30%。

    定增方案的火速获批，以及大股东对定增的鼎力支持，体现了监管机构对邮储银行定增方案的认可，以及控股股东对于邮储银行长期发展趋势的看好。

    2、静态测算定增对邮储银行业绩的影响

    如果定增在1 季度完成，影响将在21Q1 季报上才会体现，因此基于规模数据更小的20Q3 数据，实际情况相较于静态测算，对资本充足度的正面提升作用降低，而对ROE、EPS 和BVPS 的负面稀释作用则更弱。

    其一、资本充足度。静态测算下，20Q3 核心一级将提升至10.05%，提升0.54 个百分点，核心一级资本充足率与同业的差距进一步缩小，基于邮储银行更高的零售贷款占比带来更低的资本消耗，更低的不良率和更高的拨备覆盖率带来较低的拨备计提压力，预计未来邮储银行的核心一级差距将逐渐被弥补。

    其二、ROE。20Q3 年化ROE 为13.17%，定增后，年化ROE 将被稀释下滑至12.47%，下滑0.70 个百分点。

    其三、EPS 和BVPS。20Q3 的年化EPS 和BVPS 分别为0.78 元/股和6.09 元/股，静态测算下，定增后年化EPS 和BVPS 将分别下降0.05 和0.03 元，稀释作用影响较为微弱。

    3、投资建议

    从前3 季度的业绩来看，邮储银行的各项指标均在改善，主要表现在：（1）净利润降幅大幅收窄，前3 季度归母净利润同比仅降2.66%，而上半年降幅为9.96%，主要受益于优越的资产质量，3Q 单季度贷款拨备计提大幅减少。（2）3Q 不良率环比改善，且远低于同业不良率水平，拨备覆盖率超过400%，报备覆盖充足，未来有反哺利润空间。（3）息差压力逐渐释放，3Q 净息差环比仅降2bp。未来随着贷款占比稳步回升，资产端收益率将逐步提升，提高NIM。（4）零售贷款占比在同业高水平上继续提升，并保持高增速。未来随着直销银行子公司的成立，消费贷款、个人经营性贷款规模预计都将实现较快增长，继续巩固其零售端的优势。

    本次邮储银行定增，叠加往期邮政集团多次增持邮储银行股份，凸显了控股股东对于邮储银行的鼎力支持和长期看好。邮储银行在获得300 亿定增资本后，可以进一步打开增长空间。

    我们持续推荐邮储银行。预计2020/2021 年营业收入同比增长4.58%/12.03%，归母净利润同比增长2.22%/9.29%，PB 为0.78/0.73。维持买入评级，6 个月目标价6 元。

    4、风险提示

    公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。