东方雨虹(002271)：20年业绩预增超预期 龙头强者恒强

　　20 年归母净利预计同比增50%-80%，超市场及我们预期公司发布2020 年业绩预告，预计归母净利润31.0-37.2 亿元，同比增长50%-80%，超Wind 一致预测（29.5 亿）及我们预测（29.7 亿）。我们测算20Q4 归母净利9.7-15.9 亿元，同比增长93.4%-217.8%，环比20Q3的10.3 亿元-6.3%~+53.7%。我们认为归母净利润同比高增系公司Q4 费用及成本管控延续较好。公司防水龙头地位稳固，抗风险能力较同业强。

   　　公司拟定增80 亿元已完成发审委告知函回复，若完成则有望优化公司报表并依托原有B 端优势实现多品类扩张。我们上调 20-22 年EPS 预测至1.41/1.76/2.12 元（前值1.26/1.51/1.80 元），维持“买入”评级。

   　　成本及费用管控得当，行业龙头抗风险能力强劲根据公司2020 年业绩预告，归母净利润同比高增主要来源于：1）产品销量同比增长；2）加强成本费用管控，部分原材料价格同比下降，整体毛利率同比上升。我们在《定价权带来高溢价，继续推荐细分龙头》（20210106）中指出，20 年11 月以来，受经济复苏等因素推动，原油价格和部分化工原料价格快速推涨，我们认为若21 年原料价格同比上涨，建材龙头公司由于先进的生产工艺和产业链地位，向下游转嫁成本上涨的能力或更强。我们认为公司作为防水行业龙头，但2019 年收入市占率仍不足20%，据定增告知函回复，未来有望通过拓展产业链一体化，降低成本提升市场份额。

   　　定增有望强化财务报表，全国布局及扩品类有望加速根据公司定增告知函回复公告（时间20200111），若公司定增完成，可帮助公司：1）优化资本结构，降低资产负债率，假设此次定增发行成功，则资产负债率将由47.06%降至35.76%，抗风险能力进一步增强；2）有效减轻债务负担，降低财务费用；3）促进公司继续实施全国市场布局的战略，2019 年公司在规模以上防水企业中市占率18.3%，同比+2.4pct，呈持续上升趋势；4）在深耕防水的同时，继续拓展节能保温/特种砂浆/建筑装饰涂料等产品，实现多领域/多品类建材业务并驾齐驱。我们认为，公司有望通过渠道赋能及依托原有B 端优势进行多品类的扩张，实现快速发展。

   　　上调20-22 年盈利预测，维持“买入”评级

   　　根据我们在《龙头核心资产化，周期演绎再平衡》（20201116）中对东方雨虹的复盘，我们认为公司历次再融资均是驱动市占率上台阶的重要催化。

   　　若21 年需求快速恢复，具备渠道布局及品牌影响力的龙头企业也将呈现更快速放量，叠加公司龙头地位加持下领先于同业的抗风险能力及有望实现多品类扩张，结合业绩预告我们上调20-22 年EPS 至1.41/1.76/2.12 元（前值1.26/1.51/1.80 元）。可比公司21 年Wind 一致预期25 倍平均PE，考虑公司在防水行业龙头地位稳固且资产负债有望延续改善，我们认可给予公司21 年33x PE，目标价57.98 元（前值49.83 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：房地产销售和新开工大幅低于预期，油价及沥青价格大幅反弹。