科沃斯(603486)：业绩大幅超预期 双品牌实现高速增长

　　事件：公司预计20 年归母净利润5.9-6.3 亿元，同比388.79%-421.93%，较18 年增长1.05-1.45 亿元（21.6%-29.9%）；扣非净利润为4.9-5.3 亿元，同比385.90%-425.57%，较18 年增长0.24-0.64 亿元（5.2%-13.8%）。

   　　其中Q4 归母净利润为3.4-3.8 亿元，同比1640.2%-1844.9%，较18 年增长1.42-1.82 亿元（ 72.1-92.3%）； 扣非净利润为3.26-3.66 亿元， 同比2266.1%-2556.8%，较18 年增长1.44-1.84 亿元（79.7%-101.8%）。

   　　自有品牌扫地机价格升级，子品牌洗地机迅速增长公司Q4 业绩大幅超预期，公司自有品牌营收占比不断提升，自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升，新品T8 系列销售情况良好，新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升，根据天猫数据显示，Q4 科沃斯扫地机器人均价同比34.6%，带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4 亿元，同比+33%，2000 元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外，科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。

   　　另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼，明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升，目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据，添可Q4 在洗地机销额份额占比在一半以上，高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1 亿和1.65 亿的亮眼成绩。海外方面，添可通过短视频等形式吸引更多客户，产品深受好评，市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励，一方面是奖励添可20 年对公司业绩的贡献，另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。

   　　经营性净利润大幅增长，政府补助略提升利润水平公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助，以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益，政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看，部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出，我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。

   　　投资建议：公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升，高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼，明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道，开拓市场，目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升，经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地，公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告，我们上调了公司的业绩水平，预计20-22 年净利润为6.1、10.1、13.5 亿元（前值为4.8、7.2、9.8 亿元），当前股价对应20-22 年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x，维持“增持”评级。

   　　风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。