新和成(002001)业绩预告点评：下限业绩略低于预期 长期不改平台型公司定位

　　事件：

   　　新和成发布业绩预告：公司2020 年实现归属于上市公司股东净利润34.64 亿元~38.98 亿元，同比+60%~+80%。其中2020Q4 单季度实现归属于上市公司股东净利润5.27 亿元~9.61 亿元，区间下限略低于预期。

   　　投资要点：

   　　第四季度维生素销售以量补价，2021 年初维生素重回高位。2020Q4维生素价格出现下滑，其中VA 从10 月初的380 元/千克下跌至12月底的245 元/千克，VE 从10 月初的64.5 元/千克下跌至12 月底的58.5 元/千克，VH 从10 月初的110 元/千克下跌至12 月底的57.5元/千克。不过第四季度维生素需求转暖，从出口角度看，VA 在10月、11 月的出口量分别为245 吨、254 吨，VE 在10 月、11 月的出口量分别为4547 吨和5712 吨，有所回升。总体来讲，2020Q4 维生素的销售是以量补价的策略。2021 年伊始，VA、VE 的价格重回高位，当前，VA 价格重回350 元/千克，VE 价格重回68 元/千克，原因在于市场货源紧张，下游企业为春节后备货，但VA 主要生产厂家依旧没有对外签单走货，VE 市场询价采购活跃，我们认为，春节前维生素有望维持在高位。

   　　长期不改平台型公司定位。新和成的优势在于其强大的研发实力，公司继VA、VE 外，成功突破蛋氨酸、PPS 等多个重磅产品。2020 年公司申请了众多专利，如“1-氰基-2-丙烯基乙酸酯的制备方法”，1-氰基-2-丙烯基乙酸酯是农药草铵膦的中间体；“一种制备噁唑类化合物的方法”，噁唑类化合物是重要的医药中间体，可用于合成VB6；“己二腈的制备方法和装置”，己二腈是生产PA66 的主要原料；“一种（R）-3-氨基丁醇的制备方法”，该产品是多种手性药物的关键中间体；“牛磺酸中间体牛磺酸钠的制备方法及牛磺酸的制备方法”；“一种重组微生物、其制备方法及其在生产辅酶Q10 中的应用”；我们重申，新和成是精细化工领域的平台型公司，研发实力是其不断扩张的底气。

   　　员工持股彰显信心。公司2020 年10 月27 日推出第三期员工持股计划，计划由员工持股计划的持有人自筹不超过1.53 亿元，并按1:1进行配资不超过1.53 亿元，总资金不超过3.06 亿元。2021 年1 月12 日公司公告称已通过二级市场购买195.5 万股，成交金额6175.6万元。本次员工持股彰显了公司员工和管理层对公司发展前景的信心。

   　　盈利预测和投资评级：公司未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放。我们认为公司的定位已经跳出维生素龙头的定位，逐渐进化成精细化工领域的平台型公司。维生素价格波动影响短期盈利，但随着具有消费属性的香精香料和新材料等产品的放量，将有效平抑周期波动，我们看好公司的研发能力。预计2020-2022 年EPS 分别为1.72、1.98 和2.17 元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：终端需求不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅下跌；行业内竞争格局恶化风险。