传智教育(003032)：深耕IT教育培训 打通学历+非学历

国内领先非学历IT 培训机构

    公司是一家国内领先的致力于非学历、应用型计算机信息技术（IT）教育培训的高新技术企业，2019 年营业收入在国内IT 教育培训机构中排名第二。公司形成以IT 短期培训为主（2019 年占比96.08%），IT 高等教育培训为辅的业务结构。公司IT 短期培训业务保持快速增长，以“黑马程序员”

    为品牌的现场培训和以“博学谷”为品牌的线上培训知名度高。IT 非学历高等教育培训以“传智专修学院”为平台，向高中毕业生提供2.5 年至4年的IT 技能教学服务，并与公办大学合作办学推出“技能＋学历”的业务模式，业务收入保持高速增长。

    口碑+品质构筑成长护城河

    公司从教材、课程、讲师、就业服务多方面构建口碑品质护城河。公司在教材和课程上的研发投入大，显著高于行业水平。师资培养上，公司拥有集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系，为公司持续输出优秀讲师人才。学员服务上，公司建立了以学员为中心从初期测评到就业指导的个性化服务体系，为学员就业提供保障。

    募投项目前景明朗，市场份额有望进一步提高

    公司拟使用上市募集资金建设IT 职业培训能力拓展项目（2.83 亿）和IT培训研究院建设项目（1.12 亿）。IT 职业培训能力拓展项目是在现有培训规模上的扩张，计划分两年扩建、新建共计11 个教学中心。项目建设完成后预计新增IT 职业培训服务能力30,587 人次/年，达产后预计实现年销售收入6.71 亿，税后净利润5381.31 万。IT 培训研究院建设项目主要应针对目前IT 行业的热点领域进行投资，包括开发大数据、人工智能、智能机器人等行业前沿课程，以及扩大公司受众的全民编程计划和少儿编程平台。

    首次覆盖，买入评级

    我们预计公司2020-22 年公司营业收入分别为6.43 亿、11.82 亿和14.97亿，其中IT 短期现场培训分别为5.53 亿、9.95 亿和11.93 亿，IT 线上培训收入分别为0.45 亿、0.98 亿和1.97 亿，IT 非学历高等教育培训分别为0.32亿、0.70 亿和0.84 亿，少儿非学科素质教育培训分别为115.73 万、138.87万、166.64 万。

    我们预计公司2020-22 年净利润分别为0.50 亿、2.02 亿、2.48 亿。我们对比A 股目前相关教育公司估值，2021 年板块平均PE 为46x。我们按照2021年行业平均PE 即46x 估计，公司对应目标市值约为92.92 亿，约合23.09元/股。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：市场对IT 人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；新型冠状病毒肺炎疫情及其他突发性事件的风险；租赁场所存在合规瑕疵的风险；经营资质风险；