新和成(002001)公司简评报告：主要产品量价齐升 新项目投产未来可期

事件：公司发布2020 年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20 万元~389,750.85 万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54 万元。

    点评：

    主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020 年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、 蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A 全年均价398.6 元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E 全年均价65.4 元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A 装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A 价格出现大幅上涨。

    Q4 蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020 年10 月底，公司10 万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020 年底公司拥有蛋氨酸产能15 万吨，预计2021 年底公司蛋氨酸产能将达到30 万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。

    新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS 完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。

    投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E 价格中枢有望提振，维生素A/E 每上涨10 元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07 元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润36.2 亿/45.1 亿/51.8 亿元， EPS1.68/2.10/2.41 元，对应当前股价PE 22.5/18.0/15.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动