深度*公司*招商银行(600036)：业绩表现向好 资产质量改善持续

招行作为国内零售标杆银行，零售优势领先，客户基础扎实。公司4 季度主营业务表现向好，业绩增速上行，资产质量指标持续改善。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主营业务表现向好，业绩增速提升

    招行主营业务收入表现向好，全年营收同比增速较前三季度（+6.60%）提升至7.71%，净利润同比增速（+4.82%,YoY）较前三季度（-0.82%，YoY）提升幅度明显。全年利息净收入同比增6.89%，较前三季度提升1.32 个百分点；非息收入同比增9.19%，较前三季度提升0.84 个百分点，预计4 季度财富管理业务持续发力，且在经济形势向好情况下，信用卡业务收入较3 季度改善。

    存款表现优异，预计4 季度息差保持稳定

    公司4 季度存款表现优异，环比3 季度增2.38%。招行2020 年以来优异的存款表现，一方面得益于M2 增速提升的宏观环境，另一方面也是招行加大客户拓展力度、发力结算类存款所致。负债端存款的亮眼表现支持资产端规模的稳步扩张，招行4 季度资产规模环比3 季度增2.38%，其中贷款环比增0.46%，预计与招行主动控制合意信贷规模相关。我们认为招行负债端结构的优化有助于负债端成本率的改善，且零售业务的逐步修复助力资产端收益率的企稳，预计招行4 季度息差保持稳定。

    资产质量指标改善明显，拨备覆盖率环比提升招商银行4 季度资产质量指标延续改善趋势，4 季末不良贷款率环比3 季末下行6BP 至1.07%，预计随着国内疫情管控得当，零售贷款资产质量压力缓释，同时公司4 季度加大核销力度。在资产质量改善背景下，公司 4 季末拨备覆盖率环比3 季末提升近13 个百分点至438%，处于可比同业高位。

    估值

    我们上调招行2021/2022 年EPS 至4.42/5.00 元/股（原为4.05/4.49 元/股），对应净利润增速为14.5%/13.1%（原为8.1%/10.9%），目前股价对应2021/2022 年市净率为1.73 倍/1.55 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。