兴业银行(601166)2020年业绩快报点评：脱胎换骨 五年最佳

　　报告导读

   　　业绩大超预期，综合状态五年最佳，20 见拐点，21 开新局，重点推荐。

   　　投资要点

   　　数据概览

   　　兴业银行2020 年归母净利润同比+1.2%，增速环比20Q1-3 提升6.7pc；营收同比+12.0%，增速环比提升0.9pc；ROE 12.62%；不良率1.25%，环比-22bp；拨备覆盖率219%，环比上升7pc。

   　　数据点评

   　　1、Q4 营收增速或同业第一。2020Q4 单季度利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%，分别较20Q3 提升33pc、4pc 和8pc。根据前三季度情况，推测兴业银行Q4 单季营收增速大概率仍为股份行第一。核心驱动因素来看：

   　　①营收端，规模增速小幅上升，推测息差平稳改善、中收继续高速增长。②减值端，减值损失拖累下降，资产减值损失增速为30%，相较前三季度下降11pc。

   　　展望未来中收高增和风险改善将驱动盈利向好。

   　　2、不良2015 年来首次双降。20Q4 末不良率环比大幅下降22bp 至1.25%，创2015 年以来最优水平，不良实现最近5 年首次双降。一方面归因资产质量持续改善，另一方面加快加大处置、大幅夯实不良。20Q4 贷款拨备覆盖率环比上升7pc 至219%，信贷和非信贷拨备同时增厚，家底进一步充实。预计2021 年信用成本改善有望成为利润增长核心驱动力之一。

   　　3、2020 见拐点2021 开新局。兴业银行资负结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。2020 年世纪疫情叠加百年变局，综合状态迎来最近五年最佳，实属不易、大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境，2021 年有望开新局、开好局。

   　　盈利预测及估值

   　　坚定看好兴业银行商行+投行战略，有望打造中国最佳综合金融服务银行。业绩大超预期，不良五年最佳，2020 见拐点，2021 开新局，重点推荐！预计2021-2022 年归母净利润同比增长10.35%/12.20%，对应EPS 3.42/3.85 元股，现价对应6.25/5.55 倍PE，0.76/0.69 倍PB。上调目标价至33.5 元，现价空间57%，对应21 年1.2x PB，买入评级。

   　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。