深度*公司*华新水泥(600801)：业绩筑底反弹可期 海外+骨料战略增厚业绩

事件：公司发布业绩预告，2020 年归母净利54.4-57.6 亿元，同减9-14%；其中2020Q4 归母净利14.2-17.4 亿元，同增-5.2%-16.1%。

   　　支撑评级的要点

    业绩稍低于预期，2020 年受疫情与雨季影响较大：按照公司业绩预告，公司2020 年利润水平稍低于市场预期。受疫情和超长雨季影响，公司上半年经营业绩下滑，产能扩大、水泥销量较去年都有所减少。得益于产品成本、燃料费用以及第三方维修成本的降低，公司盈利能力在三季度得到较快恢复。

    施工旺季启动价格比往年低，煤炭价格上涨影响成本：经测算，2020 年公司水泥熟料销量约为7390 万吨，单价约为335 元，吨成本203 元，吨毛利133 元。受疫情和雨季影响，2020 年施工旺季启动价格相比往年较低使得四季度价格稍低于预期；煤炭价格快速上涨对成本造成一定影响。销量方面，公司四季度销量保持正常水平。

    公司产能持续落地，B 转H 助力海外战略推进：国内云南4000t/d 水泥熟料生产线已经点火，湖北黄石智能化熟料万吨生产线也在年末投产。海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦4000t/d 熟料项目已经投产，尼泊尔新熟料产能生产线预计将于2021 年投产。未来公司B 转H 股有望落地，增资渠道扩张加上海外股东背书公司海外战略有望加速推进。疫情影响下，骨料格局持续集中，骨料业务推进也将进一步增厚公司利润。

   　　估值

    参考公司业绩预告调整情况，我们小幅调降原有预期。预计 2020-2022年，公司营收分别为289.7、347.8、372.0 亿元；净利润56.3、73.5、76.2亿元；EPS2.69、3.50、3.64 元。维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

    海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多