北新建材(000786)：业绩预测上调 “一体两翼”布局加速推进

　　事件：

   　　公司1月12日晚发布业绩预告修正公告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润为27~30 亿元，同比增长512%-580%。此前，根据2020年10 月的公告，预计归属于上市公司股东净利润为24.6~27 亿元。

   　　点评：

   　　竣工回暖带动销量增长，业绩超预期修复。根据业绩预告，预计公司单四季度实现归母净利润6.9-9.9 亿元，同比增长54%-120%。业绩高速增长的主要原因是2020 年Q4 竣工回暖拉动了石膏板的需求，公司作为石膏板的龙头，销量也得到了大幅度增长。

   　　开拓新疆石膏板市场，提高产能巩固龙头优势。公司于2020 年12 月31日发布公告，收购佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份，本次联合重组，填补了公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。根据12 月31日公告，公司计划在山东新建三条石膏板生产线，合计年产1.6 亿平方米，一条轻钢龙骨生产线，年产1 万吨。项目建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径，降低石膏板制造成本，巩固公司龙头优势。

   　　收购苏州防水院，完善防水领域布局。公司于2020 年12 月31 日发布公告，收购苏州防水院100%股权。公司目前在防水市场排行第三，2020年上半年，防水业务贡献归属于母公司净利润2.17 亿元。本次重组将进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。

   　　护面纸自给率提高，应对原材料涨价风险。护面纸是石膏板的重要原材料，约占总成本的45%左右。近期护面纸涨价约300/吨，使石膏板的生产成本提高。根据公司2020 年半年报，子公司泰山石膏年产40 万吨护面纸生产线已经开始试生产。待完全投产后，公司护面纸自给率将达到60%以上，有助于公司应对原材料涨价风险。

   　　给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润增速为568%/22%/15%，EPS 为1.74/2.13/2.45 元。参考可比公司估值，给予公司30 倍PE，对应目标价63.90 元。

   　　风险提示：重组进展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。