华鲁恒升(600426)投资项目公告点评：百亿项目方案出台 明确第二基地成长空间

　　事件：1月15日晚，公司发布公告确定通过新设立的控股子公司于湖北江陵经济开发区投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，项目投资金额分别为59.24亿元和56.04亿元。该项目尚需股东大会审议。

   　　点评：

   　　荆州项目进展顺利，具体项目方案出台。公司设立控股子公司华鲁恒升（荆州）。有限公司并以此为投资主体进行项目投资，控股子公司持股70%，关联方华鲁 1集团有限公司和华鲁投资发展有限公司分别持股20%和10%。园区气体动力平分台项目采用自主多喷嘴水煤浆气化技术，将建设4台煤气化炉及配套装置，配套书建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，共计投资59.24亿元。合成气综合利用项目将建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置，共计投资56.04亿元。两项投资项目的建设期均为3年，项目建成后预计年均分别实现营业收入52亿元和59.68亿元，预计年均分别实现利润7亿元和6.26亿元。

   　　政府支持爱加地理优势，成长空间完全打开。公司当前主基地位于山东德州，在当前情境下煤指标、环境和运输承载能力已达较大限度，后期精己二酸和酰胺、尼龙新材料项目的投产将使得主基地土地可用空间所剩无几。本次项目建设受到江陵县和荆州市政府的高度支持，当地政府将负责争取或者协调公司解决项目用煤、能耗、尿素产能指标以及环境容量等问题，有助减少公司首次异地建设的障碍。此外，项目一期将获得2300亩工业用地支持，未来项目二期和后续发展也将获得不少于2500亩的预留用地，公司投资项目还将申报为湖北省重点项目纳入国家和省级规划。指标问题的解决和工业用地的保障完美地解决了公司原址所遇到的相关问题，当地政府的支持也为公司第二基地的项目建设保驾护航。同时，除政府大力支持这一积极因素外，公司第二基地选址荆州也具有极高的成本优势。虽然单吨煤炭铁运成本较西部地区略高，但考虑水资源、环保成本以及下游物流费用的节省，选址荆州的成本优势仍十分突出。

   　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为20.10、30.64、35.16亿元，折合EPS为1.24、1.88、2.16元/股，当前股价对应PE分别为33、22、19倍。第二基地建设项目方案明确，公司长期成长空间明确打开，仍维持“买入”评级。

   　　风险提示：原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险，宏观经济下滑风险，项目建设带来的财务投资风险，项目投产不及预期风险。