奇安信(688561)深度研究报告：全局思维重塑行业土壤 以创新为翼加速起飞

　　深入安全规划扩大产业规模，构建四大研发平台提升产品研发效率。参考IDC统计数据，我国网络安全投入占信息化投入比重仅为1.84%，远低于全球平均水平（3.74%）、美国平均水平（4.78%），且传统网络安全建设方案多为被动防御，依靠单款产品且不成体系，很难满足以攻防实战化效果为核心的客户需求。为此，公司深度参与客户的网络安全建设规划中，与客户共同规划未来安全投资与建设，从全局角度增大了网安市场的投入规模。针对网安新产品研发中可能存在的功能或模块重复研发问题，公司加大研发投入构建出鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安四大研发平台，提取产品共性从而提升新产品研发效率，或将新产品研发周期最短缩至数周，这将极大提升公司布局新赛道产品速度。

   　　我国网安向主动防御体系化建设阶段过渡，公司积极布局主动安全体系化建设能力，并得到市场认可。此前网安建设所部署的安全设备缺乏有效联动，无法进行完整的安全防护。等保2.0 出台，攻防实战化演习成为常态化检测手段，将客户的防护思路从零散的被动防御转变为体系化的主动防御建设，而主动防御体系化的方案交付能力是公司的核心竞争力。公司主动防御产品线已形成体系，且在终端安全、安全分析与威胁情报、态势感知等细分领域市场份额领先，并且超过2500 人的技术支持及安全服务人员能够为客户提供快速有效的应急响应支持。公司的态势感知平台基本已经实现全国政府监管部门与行业主管部门全覆盖，下游客户的广泛使用显示出公司的技术与市场能力，在数世咨询的调查中，公司态势感知能力行业第一。此外，公司牵头我国零信任领域首个国家标准的制定、云安全管理平台市场份额第一，大力开拓新兴赛道提升公司成长天花板。

   　　美国网安已发展到积极反制阶段，转云、高研发为美国网安公司的共同特点。

   　　美国网安行业已发展到积极进攻与反制阶段，2017 年开始网安政策进攻色彩愈加浓厚。我们分析了Palo Alto Networks、FireEye 和Palantir 三家公司，发现：1）目前来看，云化是安全公司的必经之路，且在转换初期带来较高的估值溢价；2）云化对网安公司现金流有明显改善，但由于高比例研发、人员扩张等因素使得对盈利的影响判断较难；3）收入体量和增长水平是网安公司估值的核心因子，且离大数据越近估值溢价可能更高。

   　　对于国内网安公司而言，为保持长期竞争力，需保持：1）持续扩张人数，保持高比例研发；2）积极转云，拓展大数据相关业务；3）保持融资能力以缓解现金流压力；4）内部应强化收入考核，弱化利润考核。

   　　盈利预测、估值及投资评级。国内网安行业维持高景气度，公司为国内网安龙头，积极开拓新赛道、提升服务能力抬升发展天花板。我们预计公司2020-2022年营业收入为42.46 亿元、63.13 亿元、96.51 亿元，对应增速为35%、49%、53%。参考美国网安公司Palo Alto Networks 的估值水平，给予公司2021 年20倍PS，对应市值约1263 亿元，对应目标价约为189 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求释放不及预期；新技术落地存在不确定性；政策推进进程存在不确定性。