兴业银行(601166)：商投典范 财富启航

核心观点

    当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会。业绩方面，2020 年业绩快报喜人，为2021 年强势修复奠定坚实基础。战略方面，新一届管理层有望传承兴业基因与传统，继续坚持“商行+投行”的战略主线，并在财富管理、绿色金融方面增加更多亮点，构建兴业银行的长期优势。估值方面，兴业银行PB（LF）估值为0.95 倍（2021.1.18），处于2010 年以来的相对低位（分位数为35.8%），业绩持续向好、战略稳步推进且攻守兼备有望驱动其显现估值溢价。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为3.21/3.43/3.73 元，目标价为31.29 元, 维持“买入”评级。

    业绩可喜，战略可期

    2020 年业绩快报显示归母净利润、不良率等指标强势修复。我们预计2021年在资产负债结构调整、信用风险收敛、财富业务发力等因素的驱动下，业绩有望持续向优。我们认为兴业银行新一届管理层有望继续传承兴业基因，推动战略稳步执行。我们认为下一阶段兴业银行的战略布局可概括为以“商行+投行”为主线，在财富管理、绿色金融方面构建增量看点。

    商行+投行：商投并进，迎接直融时代

    “商行+投行”是兴业银行战略的基石。兴业银行投行优势稳固，债券承销规模领跑银行业，作为发动引擎助全行业务形成生态闭环，赋能发展。战略的三大核心为：1）为对公表内业务提供优质企业客户资源，并可通过大企业客户拓展其供应链的中小企业、零售客户资源，带动商行发展。2）促进持有资产向管理资产的转型，为理财业务提供优质固收类投资标的，赋能财富管理业务。3）助力场景建设，提升客户粘性，沉淀低息存款。

    财富管理与绿色金融：未来的两大新标签

    财富管理和绿色金融成为新的标签可期。财富管理方面，2020 年已升级为全行唯一的战略优先级，且渠道和资产端的现有禀赋优越，资产端创设优质可投资产，负债端通过同业、企业客户资源打开零售销售渠道。目前组织架构完成优化以突出财富管理战略地位，后续资源大力投入可期。绿色金融方面，兴业银行作为我国首家赤道银行，绿色金融领跑银行业，在落实碳达峰碳中和重大部署中有望受益明显，绿色金融商业性有望提升。兴业银行有望在战略、资源、产品体系等多方面发力，打造ESG 名片。

    目标价31.29 元，维持“买入”评级

    鉴于公司信用成本边际降低，我们预计2020-22 年EPS 为3.21/3.43/3.73元（前次为3.05/3.30/3.68 元），2021 年兴业银行BVPS 预测值为28.45元，对应PB 为0.85 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值为0.76 倍，我们认为兴业银行以“商行+投行”驱动高质量发展，财富管理、绿色金融有望成为重要下一增长极，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.1 倍，目标价由22.56 元调至31.29 元, 维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。