东方盛虹(000301)：一体化布局稳步推进 炼化项目未来可期

　　投资要点：

   　　首次覆盖，给予增持评级，目标价19.50元。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为0.08/0.34/1.62 元，增速为-76%、+330%、+375%。综合PE/PB 估值，给予目标价19.50 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　盛虹炼化项目竞争优势显著。盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目已完成项目融资，项目建设稳步推进，预计将于2021 年底投产。盛虹炼化竞争优势显著：①单线产能规模国内最大，成本竞争力强；②炼化项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品，成品油产量降至约31%；③园区产业协同效益显著，炼化项目约70%的化工产品可以被上市公司产业链或园内需求消化。我们测算盛虹炼化满负荷状态下年化利润50%分位约75 亿元。

   　　涤纶长丝差异化布局。公司长丝侧重差异化发展，长丝差别化率超过高达90%，差别化品种超百种。公司通过差异化战略不断提升化纤产业市场竞争力，长丝平均售价领先行业常规DTY 超1800 元/吨；吨盈利领先行业，2020H1 公司长丝吨净利313 元/吨，而行业普遍出现亏损。PTA 新增240 万吨产能，预计2021 年一季度投产；PTA 扩建项目投产后将完善产业链配套、扩大单套产能并降低生产成本，提升虹港石化整体盈利能力。

   　　炼化项目取得实质性进展为最大的催化剂。炼化项目投产将显著增强公司盈利能力，打通公司芳烃产业链的原料供应途径。

   　　风险提示。原油价格大幅波动，需求下行风险，项目进展不及预期。