中谷物流(603565)：大船建造计划公布 加速大宗运输集装箱化进程

　　投资要点：

   　　事件：中谷物流发布公告，计划与国内一流船厂签订不超过12 艘4600TEU 国内沿海集装箱船舶建造合同，并且保留不超过6 艘同型船舶订单选择权。上述集装箱船含税总价不超过45 亿人民币。

   　　自有运力规模大幅增加，竞争优势凸显：根据克拉克森数据估算，当前公司自有及融资租赁运力43 艘，约160 万载重吨，租入运力一百余艘，约100 万载重吨。本次12+6 艘新船订单，从数量上看自有运力数量上增加18 艘，但按吨位统计，随着这批船在2022-2023年交付，公司自有运力有望翻倍。

   　　资本开支额符合我们此前预期，预计不需要额外股权融资：公司自有船队融资租赁较多，融资租赁融资比例可以达到70%-100%。根据造船进度，我们预估这批订单在2022 年下半年-2023 年陆续交付，资本开支并非一次性支付，考虑到融资租赁租期与船龄期限匹配，现金流压力较弱，我们认为公司不需要进行股权融资即可完成该批船舶的建造。

   　　大船针对增量大宗货源，并非存量市场竞争：随着环保趋严、产业转移货运目的地向内陆转移，货源目的地从沿海港口向内陆延伸，多式联运需求增加，集装箱作为多式联运的载体，具备环保、装卸快捷等优势，集装箱渗透率有望进一步上行。传统沿海散货船为6-8万载重吨，中谷过去自有船平均吨位在4-5 万载重吨左右，与沿海煤炭散货运输相比，海上端成本优势不明显。本批4600TEU 新船投放，吨位上与沿海散货船接近，相比沿海散货船成本接近，有利于加速内贸货物集装箱化的趋势。

   　　抓住新造船价格底部机会：外贸集运景气度较高，但散货、油轮景气度仍在底部，近期集装箱船订单较多，但尚不足以支撑造船价格大规模上涨。当前克拉克森新造船价格指数为126 点，低于18-19 年130 点的水平，显著低于11 年、14 年140 点的水平。历史航运盈利改善2 年左右将传导至新造船市场，本次新船订单计划有利于锁定新造船价格，减少新船造价上涨的风险。

   　　投资建议：本次新船建造计划符合我们预期，维持2020E-2022E 归母净利润预测为10.1亿元、12.2 亿元和14.8 亿元，现股价对应PE 19 倍，16 倍，13 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场，运力扩张时机错误。