恒立液压(601100)：业绩预增58%-77%略超预期 疫情影响下国产化进程加速

　　事件：公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年实现归母净利润20-23 亿元，同比增长57.91%-77.44%，略超市场预期；扣非后净利润21-24 亿元，同比增长73.19% -94.08%。2020 年预计非经常性损益对净利润的影响约为-5238 万元，同比-162.25%，主要系人民币升值，公司汇兑损益增加所致。

   　　投资要点

   　　2020 年公司归母净利润预增58%-77%，疫情影响下业绩略超预期公司2020 年度归母净利润预增58%-77%，略超市场预期，主要系：

   　　（1）受基建地产持续复苏影响，2020 年我国挖机销量达32.8 万台，同比+39%，拉动公司挖机油缸收入同比增长；（2）受海外疫情影响主机厂普遍面临泵阀缺货窘境，加速了恒立泵阀产品的国产化进程，我们预计2020年公司泵阀产品市占率提升10pct 左右；（3）随产品结构优化、规模效应凸显，公司综合毛利率进一步提升，增厚了公司业绩。

   　　油缸：挖机销量平稳过度+非标下游扩产意愿强烈，稳定性较强（1）挖机油缸：挖机行业更新需求延续、人工替代、出口需求拉动的增长逻辑仍未改变，我们预计2021 年挖机销量在高基数的基础上仍将保持10%左右增长，为挖机油缸业务提供稳定需求。此外，随着下游主机厂商集中度提高，公司挖机油缸市占率有望进一步小幅提升。

   　　（2）非标油缸：2021 年，我们认为受海外AWP 需求回暖，国内兴邦、鼎力和中联等AWP 厂持续扩产，海工海事新客户开拓顺利，新能源景气度延续影响，公司非标油缸业务有望实现20%以上增长。

   　　挖机泵阀：初步完成主机厂验证，渗透率有望进一步提升恒立是国内首个实现泵阀国产化的公司，2018-2020 年中大挖泵阀已初步完成各主机厂验证，国产化趋势确定性较强，疫情更是加速了公司当前泵阀国产化进程。目前，中大挖泵阀渗透率远低于小挖泵阀，主要系验证周期长及产能受限。随中大挖泵阀产能持续扩张，公司中大挖泵阀渗漏率有望达到和小挖相近的水平（50%左右），进一步增厚公司业绩。

   　　非标、工业泵阀：持续发力，转型全球液压件龙头提升估值非标泵阀方面，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也首次实现在汽车吊、旋挖钻领域的全面量产，公司已完成0 到1 突破，即将实现1 到N 突破，我们预计该业务未来2 年内会加速放量。此外，参照力士乐等国际龙头发展路径，切入工业泵阀、通用泵阀将助力公司由中国龙头转型成全球龙头，进一步提高估值。

   　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022 年的净利润为22.1/27.4/32.2 亿元，对应PE 分别为70/56/48X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业周期下行风险；贸易战升级影响海外经营风险；海外疫情持续；泵阀业务研发销售不及预期风险。