天味食品(603317)：全年收入实现高增 21年有望延续高成长

　　一、事件概述

   　　1 月21 日公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入23.65 亿元，同比+36.91%；实现归母净利润3.83 亿元，同比+29.03%，实现基本EPS 为0.64 元。

   　　二、分析与判断

   　　2020 全年收入实现高增，完成限制性股票激励考核目标2020 年公司实现营收23.65 亿元，同比+36.91%，折合20Q4 实现营收8.4 亿元，同比+29.35%。总体看，公司2020 全年收入端仍实现高增，完成收入+30%的限制性股票激励考核目标。20Q4 收入增速环比前三季度有所放缓，但同比19Q4 的+19%仍有较大幅度提速。我们判断这主要得益于：（1）公司持续落实经销渠道裂变政策，20Q4 继续增加300-500 家经销商；（2）20Q4 全国餐饮恢复情况良好，预计公司定制餐调业务需求有所增加；（3）“好人家”品牌独家冠名的《非诚勿扰》在2020 年10 月开播，预计在一定程度上帮助“好人家”产品实现放量。

   　　广告支出后置叠加股票激励费用，拖累20Q4 利润表现2020 年公司实现归母净利润3.83 亿元，同比+29.03%，折合20Q4 实现归母净利润0.63亿元，同比-37.91%。2020 全年利润端增速略低于收入端，我们认为主要原因系公司在广告营销、股票激励方面投入较多费用，导致期间费用率有所上升，具体看：（1）广告费用增加较多——20H2“好人家”独家冠名《非诚勿扰》，并签约邓伦作为品牌代言人，导致全年广告投入费用明显提升；（2）股票激励费用：公司2020 年完成限制性股票激励的业绩考核目标（收入增速达30%），需支付相关激励费用。20Q4 单季度净利润下降幅度较大，预计主要因为：（1）公司20Q4 确认部分广告支出，预计销售费用增加较明显；（2）10 月以来菜籽油、牛油价格大幅上涨对成本端形成一定压力。2020 年公司归母净利率为16.2%，同比下降1 个百分点，仍维持较高水平。

   　　股权激励+渠道扩张+产能加码，公司业绩仍有望延续高增态势展望2021 年，我们认为在在营销、渠道、产能的共振下，公司业绩仍然能够延续高增态势。广告红利：随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》于2020 年10 月开播，预计其强大影响力有望在2021 年为该系列产品带来较多收入增量。渠道扩张：公司2020 年持续落实渠道裂变政策，经销商数量大幅增加，质量也有改善，我们认为公司在2021年将享受收入红利。产能加码：公司计划新增产能19 万吨，若以2019 年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。

   　　三、投资建议

   　　结合公司业绩预告，我们小幅调整此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入为23.65/31.90/41.73 亿元，同比+36.9%/+34.9%/+30.8%；实现归母净利润3.83/5.30/6.43 亿元，同比+29.1%/+38.2%/+21.4%，折合EPS 为0.64 元/0.88 元/1.07 元，对应PE 为112/81/67倍。公司估值高于2020 年调味品可比公司预期估值的75 倍（Wind 一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示

   　　原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。