利尔化学(002258)：草铵膦量价齐升 看好公司长期成长

　　事件：公司发布2020 年业绩快报，全年实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.15 亿元，同比增长97.72%。其中四季度实现营业收入16.09 亿元，归母净利润1.98 亿元。

   　　点评：

   　　产品量价齐升、季度业绩新高。受行业需求增长、中间体供应短缺致草铵膦供应下滑两方面推动，2020 年国内草铵膦价格持续上行, 根据百川资讯，2020Q1-Q4 草铵膦均价分别11.46 万元/吨、12.74 万元/吨、14.96 万元和16.33万元/吨。同时，因公司中间体自供，生产相对平稳，产品量价齐升。2020 年四季度单季度实现营业收入16.09 亿元，归母净利润1.98 亿元，均为历史新高。

   　　甲基二氯化磷试运行有望巩固成本优势、储备L-草铵膦保障长期竞争力。为进一步优化生产工艺，广安利尔于2019 年12 月实施草铵膦原药生产线停产并线,期间受新冠肺炎疫情的影响，相关工作有所延后。根据公司中报披露，广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态，项目试运行有望巩固成本优势。同时，因L-草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大，2020 年4 月6 日，公司与绵阳经济技术开发区管委会签署了《项目投资合作协议》，拟在绵阳市经济技术开发区新建“年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”，储备L-草铵膦保障长期竞争力。

   　　储备双酰胺类杀虫剂等产品，长期成长值得期待。公司积极开拓新产品保障公司的长期增长动力，唑啉草酯以及氯虫苯甲酰胺的工艺开发储备工作正稳步推进。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006 年上市后市场稳定发展，2018 年全球销售额达到4.35 亿美元，产品于2019 年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018 年全球销售额为15.91 亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，公司拟建设年产5000 吨溴氰虫酰胺和5000 吨氯虫苯甲酰胺，进入双酰胺类杀虫剂领域。

   　　与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020 年1 月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020 年10 月，广安利华30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示，项目总投资5.5 亿元，主体项目包含年产10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000 吨氯代吡啶中间体，提升氯代吡啶中间体及原药产能。

   　　维持“买入”投资评级。因草铵膦价格持续上行，修正公司2020-2022 年归母净利润为6.11 亿元、7.45 亿元和8.61 亿元(前值为5.73 亿元、6.80 亿元和7.

   　　59 亿元)，对应PE 分别为19.0X/15.6X 和13.5X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。