北摩高科(002985)公司点评报告：年报符合预期 受益军机量产列装进入快速发展阶段

　　事件：

   　　北摩高科发布业绩预告。预计2020 年盈利30,500 万元–34,000 万元，同比增长43.67%-60.15%。

   　　点评：

   　　年报业绩预告符合预期，京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500 万2020 年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4 亿之间，同比增长43.67%-60.15%，符合市场预期。Q4 单季度实现净利润1.32-1.67 亿之间，四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间，中位数增速为37.16%。

   　　报告期内，公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权，京瀚禹电子自2020 年9 月纳入合并报表。2020 年9 月至2020 年12 月，京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000 万元-3500 万元。按中位数3250万计算，扣除合并报表，2020 年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。

   　　核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性，处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019 年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿，占主营业务收入比例为97.34%，2020H1 军品营收2.25 亿，占主营业务收入的98.25%，是非常纯正的军工企业。

   　　飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性，又具备快速消耗品属性，是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场，也有存量军机定期更新换代的市场，公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速，我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。

   　　并购布局产业上下游，增强公司竞争力

   　　公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点，公司不断开拓军机以外的市场，例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统，未来有望在其他行业的制动领域取得突破，未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度，切入产业上下游，布局上下游环节。2020 年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子（51%）和蓝太航空（66.67%）。

   　　京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）、鉴定检测、失效分析（FA）等可靠性检测试验，以及元器件封装测试，测试程序开发等服务，是公司重要的供应商之一。2019 年、2020H1 实现净利润分别为0.74 亿、0.53 亿，本次收购显著增厚了公司业绩，增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。

   　　陕西蓝太航空，注册资金6000 万，是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位，同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009 年获得中国民航局版发的B757-200 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2010年获得A318/A319/A320 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2012 年获得A321 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA 许可证的企业，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态，2019 年、2020H1净利润分别为-107 万、-96 万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力，未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。

   　　公司通过现金方式布局产业上下游，增强了公司竞争力，为以后业务拓展打下了基础。

   　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

   　　我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润3.29 亿、4.92 亿、6.78亿元，2020、2021、2022 年EPS 分别为2.19 元、3.28 元、4.51 元元，按照前收盘价182 元/股计算，对应PE 为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司所处赛道既有增量的列装需求，又有存量的定期更换需求，是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

   　　风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。