韦尔股份(603501)：2020年业绩超出市场预期 CIS高景气公司龙头地位提升

　　事件 公司发布2020 年业绩预告，全年预计实现归母净利润24.5-29.5 亿元，同比增长426%-533%；预计实现扣非净利润20.0-25.0 亿元，同比增长500%-649%。

   　　受益于下游需求旺盛与投资收益，2020 年业绩大幅增长并超出市场预期 公司2020 年业绩同比大幅增长，四季度业绩环比同样实现较高增长。2020Q4 预计实现归母净利润7.4-12.4 亿元，环比增长0.5%-68%，预计实现扣非归母净利润4.1-9.1 亿元，环比下滑37%至增长38%，中值为6.6 亿元，环比基本持平。公司业绩预告超出市场预期，我们认为主要因素在于下游CMOS 传感器需求旺盛，同时公司陆续推出高端产品使得产品组合结构优化，盈利能力提升。另外，公司参与恒玄科技、中芯国际战略配售等获得一定投资收益。

   　　高阶产品顺利推出，手机CIS 由低端向中高端渗透，享受行业增长红利 从行业层面看，手机CIS 在全球智能手机销售有望回暖、多摄高像素升级趋势下将迎来量价齐升的格局。根据Frost&Sullivans 数据，智能手机单机平均摄像头数量由2015 年的2.0 颗增长到2019 年的3.4 颗，之后预计以7.3%复合增长增长至2024 年的4.9 颗。同时，64M 产品将进一步替代48M 成为中高阶机型主摄方案，带来价格的提升。从公司层面看，近期公司高阶产品顺利推出，2019 年突破48M 技术，2020 年进一步推出三款64M产品，逐步拉近了与索尼、三星的差距，近期发布的华为nova、oppo reno 等手机均采用了公司的64M 产品，小米11 旗舰机型也采用了公司的13M 超广角产品，公司CIS 产品正逐渐由低端手机向中高端手机市场渗透，龙头地位将进一步提升。

   　　汽车CIS 高速增长，打开未来成长空间 根据IC insights 的数据，汽车CIS 市场规模有望从2019 年9 亿美元增长至2023 年的19 亿美元，未来5 年汽车CIS 市场将保持20%的年均复合增速，是增速最高的CIS 细分市场。公司在汽车CIS 市场份额居全球第二，2018年市场份额为22%，仅次于安森美的36%，且公司拥有大小像素结合技术，智能汽车加速普及的趋势下车载摄像头像素也逐渐提升，公司在汽车CIS 市场份额有望进一步提升。2020 年12 月，公司发布公告拟发行24.4 亿可转债，加码晶圆封测以及汽车CMOS 等，公司长期成长空间广阔。

   　　投资建议 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.32 亿元、40.71 亿元、52.20 亿元，同比增长分别为486.3%、49.0%、28.2%，EPS 分别为3.15、4.69、6.01 元，当前股价对应2021 年68 倍PE。

   　　公司将显著受益于CIS 行业快速增长以及国产替代趋势，未来龙头地位有望进一步加强，给予 “推荐”评级。

   　　风险提示 疫情影响导致下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。