恒立液压(601100)：2020年业绩预告超预期 看好非挖机品类扩张

　　事件：

   　　公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润20.47亿元至23.00亿元，同比增长57.91%至77.44%扣非后归母净利润20.99亿元至23.52亿元同比增长73.19%至94.08%。业绩预告超市场预期。

   　　投资要点：

   　　受益于下游需求旺盛叠加公司份额提升，公司业绩再超预期。2020年我国挖掘机销量破历史记录达到32.76万台，同比增长39%，同时公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等产品市场占有幸稳步提升，各产品销量和销售额均实现大幅增长。规模效应叠加产品结构优化，公司毛利率得以继续提升，此外，公司强化内部管理，管理费用率有所下降。

   　　扣非后归母净利润十分亮眼。预计20年非经常性损益约-5，238万元，主要系美元兑人民币汇率贬值，公司汇兑损失增加所致。扣除非经常性损益后公司归母净利润20.99亿元至23.52亿元，同比增长73.19%至94.08%。单季度来看，Q4归母净利润5.75-8.28亿元同比51.63%-118.40%，扣非后归母净利润6.23-8.76亿元，同比58.69%-123.15%，去年同期基数较高情况下依然实现接近翻倍增长，再次验证下游需求高度景气。

   　　非挖机产品有望接力，推动公司继续成长。公司挖机油缸市场份额已经稳定，挖机泵阀相绞油缸还有20%左右的份额提升空间，非挖机产品占比依然较低，其中起重机、高空作业平台、海工海事、工业领域表现出极大增长潜力，公司目前已经具备相应领域的成熟产品并投入市场，未来非挖机产品有望接力公司成长。

   　　上调盈利预测，维持“买入”评级。展望2021年，我们预计工程机械景气仍能持续，伴随公司规模效应及产品结构优化，预计公司毛利率和净利率将继续提升。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为21.73、28.75、35.17亿元（原盈利预测为20.64、24.04、27.39亿元），对应EPS分别为1.66、2.20、2.70元/股，目前股价（2021/1/21）117.75元，对应21年PE为54倍。考虑到行业景气度仍处于较高水平，公司产品品类处在扩张阶段，维持“买入”评级。

   　　风险提示：工程机械行业周期波动；公司海外收入不及预期；新产品拓展不及预期等。