恒立液压(601100)2020年业绩预告点评：2020业绩预告超预期 2021盈利继续高增

公司发布2020 年业绩预告，2020 年预计实现归母净利润20.5~23 亿元，同比增长57.9~77.4%。其中Q4 单季归母净利润在5.8~8.3 亿，同比增长52.6~118.4%，业绩超预期。受益于公司2020 年业绩超预期以及行业景气度提升，我们上调公司2020~2021 年归母净利润预测至21.1/29.2 亿元。当前股价交易在2020/2021 年PE73/53x。

    公司2020 年业绩预告超预期。恒立液压发布业绩预告，2020 年预计实现归母净利润20.5~23 亿元，同比增长57.9~77.4%。根据业绩预告，结合三季报数据推算，其中Q4 单季归母净利润在5.8~8.3 亿，同比增长52.6~118.4%，业绩超预期。为了应对疫情，2020 年基建加码，挖掘机全年销量32.8 万台，同比增长39%，需求超预期。2020 年人民币大幅升值造成公司汇兑损失0.5 亿，在此不利基础上，公司依然保持业绩高增长，行业高景气度在公司盈利水平上充分显现。

    我们预计2021 年挖掘机行业销量增长10%~20%，景气趋势持续。公司Q4 单季收入利润增长超预期，订单激增，主机厂为2021 年上半年旺季备货，加大零部件采购量，说明主机厂均看好2021 年工程机械市场需求。根据我们土方量模型以及代理商调研情况看，我们预计2021 年挖掘机行业销量同比增长10%~20%。行业保持景气趋势。

    非标油缸、泵阀产品是公司2021 年增长的主要驱动力。2021 年预计公司挖机油缸增速在20%左右，略高于挖机行业增速。随着全球疫情恢复，海外高空作业平台、油气领域的非标油缸需求有望回升，2021 年公司非标油缸板块收入增速有望上升至25%左右。过去三年公司在挖机液压泵阀市占率不断提升，并且切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域，我们预计公司在中挖、大挖领域泵阀市占率将继续提升，同时公司泵阀产品切入日韩系前装市场及卡特挖机后市场，2021 年泵阀办款预计收入有望向30 亿级别迈进。

    风险因素：1. 公司产品市占率上升不及预期；2. 原材料价格大幅上涨；3. 下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

    投资建议：我们预计公司2021 年仍将保持较快增长趋势。同时因为公司2020年业绩超预期以及行业景气度延续，我们上调公司2020~2021 年归母净利润预测至21.1/29.2 亿元（原预测为20.6/26.2 亿元）。当前股价对应2020/2021 年PE73/53x。维持“买入”评级。