中兴通讯(000063)：经营质量显着提升 内外扰动消除 持续高增长可期

　　投资要点

   　　事件：1 月23 日 ，中兴通讯发布业绩快报，2020 年实现业绩收入1013.79亿元，同比增长11.73%，实现归母净利润43.67 亿元，同比减少15.18%。

   　　战略发展期聚焦主业，业绩逐步实现有质量的发展：当前中兴通讯处于战略发展阶段，聚焦运营网络业务，同时加快推进政企业务及消费者业务，实现有质量的发展，因此20 年三大业务营业收入均实现同比增长，由于2019Q3 受到资产处置带来一次性税前收益的影响，20 年归母净利润较19 年同期下滑15.18%（剔除26.62 亿元一次性收益影响，全年归母净利润同比增长76%），从单季度数据来看，Q4 实现营业收入272.5亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润16.55 亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%；其次从现金流及负债的角度来看，经营质量持续向好：20 年进一步加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比增长37.38%；同时持续优化资产和负债结构，资产负债率由19 年末的73.12%下降至20 年末的69.52%。最后从股东权益角度来看，20 年归属于普通股股东的所有者权益同比增长49.73%，EPS 同比增长27.24%。

   　　夯实核心竞争力，ICT+5G 协同推进业务稳步向前：中兴通讯坚持技术创新为本，近5 年的研发支出占收比均超过10%，核心专利及行业话语权不断提升。2020 年，也紧抓国内5G 建设浪潮，在国内市场实现市场格局以及份额双提升，我们预计5G 份额较4G 份额将有显著提升。其次国际市场方面，坚持健康经营，专注亚洲等价值市场，盈利能力稳步提升。2020 年中兴通讯对中兴微电子也实现100%控股，进一步夯实中兴通讯核心竞争力，提升盈利能力。最后，从业绩驱动角度来讲，传统核心业务受益国内5G 建设，在未来2-3 年内将实现高速增长，同时ICT综合解决方案全面，随着人力及物力资源的不断加强投入，未来将为中兴通讯的又一核心增长点。

   　　产业催化即将密集释放，外部扰动逐步减少，当前时点建议重点关注：

   　　随着5G 3 期招标、运营商资本开支规划的即将推出，5G 将进入产业催化的密集释放期，同时随着美国大选以及科技摩擦的影响的逐步减少，我们认为，板块估值压力逐步释放，随着产业节奏的持续推进，板块或已进入景气上行周期。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为43.67亿元、60.72 亿元、74.96 亿元，EPS 分别为0.95/1.32/1.62 元，对应的PE 估值分别为36/26/21X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：5G 产业进度不及预期，科技摩擦加剧。