中兴通讯(000063)公司点评报告：三大业务齐增长 期待5G产品毛利改善

　　1、事件概述

   　　2020 年营收1013.79 亿元，同比增长11.73%，归母净利润43.67 亿元，同比下降15.18%,Q4 单季度公司归母净利润16.55 亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。

   　　2、19 年资产处置收益较大导致公司净利润下滑：2020 年公司业绩下滑主要由于2019 年第三季度资产处置带来一次性税前收益26.62 亿元，较大增加2019 年度净利润所致。

   　　3、运营商、消费者及政企业务齐增长，公司现金流持续优化：公司国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务营业收入均实现同比增长，其中，在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升；在国际市场，公司坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升。

   　　4、21 年国内5G 投资规模不降，运营商业务有望毛利提升：2020 年5G 大规模建设初期，5G 标准处于不稳定状态，加上国内运营商5G 基站规格前期要求不明确，公司研发投入有较大增长，另外5G 产品早期主要以硬件为主且规模优势暂未体现，展望2021 年5G 整体投入不降低，加之公司自研芯片能力提升，公司有望在毛利以及研发费用等层面持续优化，带动公司盈利水平持续提升。

   　　5、投资建议

   　　受到新冠疫情等因素影响，我们降低公司整体盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润由60.2 亿元、71.4 亿元、85.6 亿元下调至43.6 亿元、59.6 亿元、78.7 亿元，对应现价PE 分别为41/30/23 倍。考虑到公司行业地位以及未来1-2 年盈利能力提升预期，上调公司至“增持”评级。

   　　6、风险提示

   　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。