安井食品(603345)：全年保持高景气 2021年有望维持稳定增长

　　一、事件概述

   　　1 月25 日，公司发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入69.65 亿元，同比+32.24%；实现归母净利润6.00 亿元，同比+60.86%；实现归母扣非净利润5.50亿元，同比+64.18%。

   　　二、分析与判断

   　　2020 全年保持高景气，BC 端同发力是主要原因收入端，公司Q4 单季度实现营收24.80 亿元，同比+39.84%，在传统销售旺季保持高速增长。全年看，公司积极调整策略应对经营环境变化，将渠道策略由“餐饮流通渠道为主，商超电商渠道为辅”调整为“BC 兼顾，双轮驱动”，加大BC 类超市经销商开发力度，B 端和C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高市场占有率。具体看，2020 年上半年餐饮端受疫情冲击较大，但C 端需求旺盛，公司加强与KA 渠道合作。下半年B 端餐饮流通渠道恢复至往年平均水平，KA 渠道略有回落但整体需求保持高景气度，公司收入端持续受益下游需求旺盛。

   　　利润端，公司Q4 单季度实现归母净利润/扣非净利润2.21/2.10 亿元，同比分别+63.43%/+72.15%，利润端增速大幅高于收入端。总体看，公司通过优化商业模式，采取“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，有效加强经营管理水平；控制生产成本及期间费用。产品结构优化有效提升产品毛利率，进而带动利润的高增长。

   　　发力新品研发，持续优化产品结构

   　　新品研发方面，公司持续推进新品导入，目前销售额过亿单品数量预计较2019 年有较大提升，同时米面类产品坚持走差异化开发路线，保持较强市场竞争力。包装方面，公司加强锁鲜装产品占比，加快抢占C 端市场。2020 年公司推出锁鲜装单品10 个左右，并成功升级至锁鲜装2.0 系列，预计2021 年锁鲜装将整体升级为3.0系列。同时，公司加强锁鲜装与火锅料等产品的结合，加强C 端单品推广。

   　　产能增长叠加渠道优化，中长期成长后劲充足目前公司已发行两期可转债，主要投向是四川、湖北等新工厂建设。未来公司新增产能有望保持15%~20%左右的增速，高于行业整体10%左右增速，叠加产品结构持续优化，公司收入端仍有望保持较高增速。渠道端，目前公司在全国共划分8 个大区，拥有36 个联络处。2020 年预计将增加200 家左右的经销商，经销商数量将超过900 家。总体看，公司销售渠道已完成全国性覆盖，伴随新产能投产，产能调配有望进一步优化，从生产端到销售端的时间及运输成本有望持续下降。

   　　三、盈利预测与投资建议

   　　根据业绩预告，我们调整盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入69.65/80.29/94.46 亿元，同比+32.2%/+15.3%/+17.7%；实现归母净利润6.00/7.21/8.62 亿元，同比+60.8%/+20.1%/+19.6%，对应EPS 为2.54/3.05/3.65 元，目前股价对应PE 为86/72/60 倍。目前公司估值高于速冻食品行业21 年49 倍的整体估值，考虑到公司主业景气度高企，业绩增速保持高位，未来成长性较好，维持“推荐”评级。

   　　四、风 险提示：

   　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。