索菲亚(002572)：经营修复趋势明显 新渠道加速拓展

事件:索菲亚发布2020 年业绩快报。公司预计2020 年实现销售收入80.70-88.39 亿元,同比增长5%-15%;实现归母净利润11.31-12.39 亿元,同比增长5%-15%;实现扣非归母净利润10.19-11.17 亿元,同比增长5%-15%;基本每股收益1.24-1.36 元/股,同比增长5%-15%。单季度看,20Q4 单季度预计实现营收29.76-37.45 亿元,同比增长25.34%-57.71%;归母净利润4.34-5.42 亿元,同比增长21.44%-51.57%,扣非归母净利润4.35-5.32 亿元,同比增长30.56%-59.67%。

    业绩修复趋势明显,Q4 高增长。20Q1/Q2/Q3/Q4,公司单季度收入分别为7. 63/17.91/25.39/29.76-37.45 亿元,增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/25.34%-57.71%,四季度收入边际向上。单季度归母净利润增速分别为-115.48%/26.46%/7.74%/21.44%-51.57%,利润增速环比持续改善。

    零售延续回暖趋势,子品牌开拓下沉市场。2020 年前三季度经销零售渠道占比82.05%,单三季度增速转正。从终端渠道调研看,4 季度零售订单向好。 从客单价口径看,单一订单柜体数量及配套品增加带动客单价上行是零售渠道长期趋势,截止2020Q3,索菲亚工厂端客单价12713 元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长12.59%。展望2021 年,公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”有望在下沉市场发力,贡献零售渠道增量。

    大宗渠道高增长,增长来源逐步多元化。2020 年前三季度,大宗业务渠道营收约7 亿,占比14.39%,同比增长54.83%,三季度增长提速。大宗渠道公司加快开拓橱柜、木门等品类地产战略合作,橱柜及木门大宗业务实现较快增长,品类协同效应逐步显现。展望2021 年,大宗渠道及橱柜业务有望维持中高速增长。

    打造全渠道营销体系,2021 年期待整装发力。公司致力打造一个积极进取的全渠道营销体系,包括整装、家装渠道、电商新零售等新渠道。截至9 月底,公司拥有终端专卖店超过4000 家,其中索菲亚定制柜门店2666 家;司米橱柜门店1056 家。公司2020 年着重布局整装渠道,全年预计签约500 家整装企业,助力长期发展,预计2021 年整装、家装渠道将成为公司新增长点。

    投资建议:公司大宗、整装、家装等多渠道发力,增长来源趋于多样化,看好大家居战略持续推进。根据业绩预告,我们预计公司2020-2022 年营业收入为81.56 亿元、93.19 亿元、104.43 亿元,同比增长6.11%、14.26%、12.06%;实现归母净利润11.65 亿元、13.28 亿元、14.86 亿元,同比增长8.17%、13.90%、11.91%(调整前归母净利润为11.3 亿元、12.8 亿元、14.3 亿元,同比增长4.6%、13.5%、12.0%);EPS 分别为1.28 元、1.46 元和1.63 元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险、疫情影响超预期风险。