长江电力(600900)：多点开花 2020年业绩快报超预期

　　预告2020 年盈利同比增长22%

   　　长江电力发布2020 年度业绩快报：公司营业收入同比增长16%至578.51 亿元，归母净利润同比增长22%至263.15 亿元，超出市场一致预期240~250 亿元约5~10%。

   　　关注要点

   　　2020 年得益汛期电量超发，水电主业实现强劲增长。随着2H20来水偏丰，公司全年实现发电量同比增长7.8%至2269 亿千瓦时（三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝电站同比分别增加15.4%、-2.71%、+4.33%和-1.70%）。其中，3Q/4Q 发电量分别同比提升21.7%/11.0%，叠加上网电价保持稳健，推动盈利积极表现。

   　　持续增持+投资标的盈利回暖，投资收益爆增贡献业绩超预期。

   　　2020 年以来，公司继续积极布局电力板块，年内在川投能源、国投电力、申能股份、上海电力、桂冠电力等公司的持股比例提升2.7~4.2 个百分点，且新增金中全年贡献。从三峡水利、川投能源发出的业绩快报来看，2020 年同比预增213%~265%和6.3%，其他雅砻江、桂冠电力等公司也给了出较为正面的电量、电价走势。

   　　我们预计公司的投资收益同比增幅明显，是利润超预期的重要贡献力量。

   　　海外扩张利好显现，秘鲁配售电业务并表带来EPS 增厚。根据世界银行报告，秘鲁2020 年是拉美和加勒比地区经济表现最好的国家之一，GDP 增速达到7.6%，且配售电回报稳定，受疫情影响有限。公司投资的秘鲁配电资产自2020 年4 月底并表之后，我们预计给公司带来利润增量近8 亿元。

   　　估值与建议

   　　鉴于2020 年发电量大幅提振及超预期的投资收益表现，以及我们对2021 年继续实现高投资收益较为乐观，我们上调2020/21 年归母净利润8.3%、6.3%至263.2、247.3 亿元，同时引入2022 年利润预测253.3 亿元。

   　　公司当前股价对应2021/2022 年17.6/17.2 倍市盈率、4.0%/4.1%股息率。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价21.80 元，对应2021/2022 年20.0/19.6 倍市盈率、3.5%/3.6%股息率，较当前股价由13.8%的上行空间，重申长期配置价值。

   　　风险

   　　来水弱于预期，电价下调风险。