东鹏控股(003012)：业绩超预期 未来成长路径清晰

　　事件：

   　　公司1月26日发 布2020 年业绩预告：预计公司全年实现归母净利润7.94-9.53 亿元，同比增长0-20%，此前根据招股说明书数据，预计2020年实现归母净利润同比下降21%，公司盈利超过预期。

   　　点评：

   　　经营发力，预计Q4 业绩同比高增。公司前三季度实现归母净利润5.23亿元，同比下降7%，主要系上半年受疫情影响，销量下滑。公司积极应对挑战，Q4 单季业绩大幅增长，预计实现归母净利润2.71-4.30亿元，单季同比增长16%-85%，业绩增长迅速。

   　　发挥C 端与小B 优势，追求稳定增长。公司目前的零售端业务在瓷砖行业处于领先地位。未来公司仍将发挥C 端和小B 端优势，重点开拓毛坯房、存量房和老客户重装市场，通过重装店面等方式提升品牌质感，并注重线上渠道往线下门店的引流，提升单店产出。同时，公司也将开拓回款快、现金流稳健的优质大B 客户，在追求增长的同时控制经营风险。

   　　完善共享仓制度，深化渠道下沉。公司通过共享核心经销商的仓储空间来帮扶中小经销商，有效降低了中小经销商开设新店的难度，减少物流成本和提高交付效率。截至2020 年6 月30 日，公司瓷砖和洁具产品已覆盖全国绝大部分省份和大部分地级县市，拥有1753 家瓷砖经销商和82 家洁具经销商、4981 家瓷砖经销门店和1468 家卫浴经销门店，未来将继续完善运转高效的营销网络，拓宽业务增量。

   　　扩充产品种类，持续推进升级。2020 下半年公司中大板、岩板和降醛抗菌功能瓷砖等新产品上市，高附加值的产品提升了公司整体的盈利能力。未来公司将持续加大研发，结合抛光砖和抛釉砖的优点，开发岩板、生态石、幻影琉璃等新材料，同时优化产品配方，实现生产的降本增效。

   　　给予公司“买入”评级。公司业绩超过预期，而且我们看好公司未来业务模式的前景，因此上调盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为8.89/10.91/12.93 亿元，EPS 为0.76/0.93/1.10 元。

   　　风险提示：下游需求不及预期，盈利预测与估值不及预期。