隆基股份(601012)：2020Q4实际经营业绩超预期 2021Q1在手订单充沛

　　主要观点：

   　　2020年&2020年 四季度业绩2020 年公司实现归母净利润82.0 亿元-86.0 亿元，同比增长55.3%-62.9%；扣非后归母净利润为77.8 亿元-81.8 亿元，同比增长52.7%-60.6%。公司Q4 预计实现归母净利润18.4-22.4 亿元，同比增长2.7%-24.9%，环比下降17.7%至增长0.1%；Q4 扣非后归母净利润为17.7-21.7 亿元，同比增长4.9%-28.7%，环比下降16.7%至增长2.2%。

   　　2020Q4 实际经营性业绩超预期，资产减值和汇兑损失影响全年收益公司单四季度业绩环比持平或略减，主要原因是受到资产减值和汇兑损益影响。公司全年资产减值约10 亿元，其中Q4 减值约4.5 亿元。资产减值主要来自电池和组件的老产能升级改造。另外，汇兑损失预计全年约3 亿元，其中Q4 约2.4 亿元。不考虑汇兑和减值影响，公司全年经营性利润预计在95-99 亿元，其中Q4 约25.3-29.3 亿元，超市场预期。

   　　出货量高增长，利润率维持较高水平

   　　出货量方面，硅片全年出货约59GW，外销约34GW；组件全年出货约24GW，外销约22GW 左右（同比增长约147%）。毛利率方面，单四季度硅片在硅料涨价的情况下，毛利率维持在30%-35%；组件在玻璃涨价的情况下维持15%-20%，利润率水平仍然领先于行业。

   　　投资建议

   　　我们认为，短期的资产减值和汇兑损益不影响公司的长期竞争力，公司四季度经营表现依然优秀。公司今年一季度在手订单充沛，今年产品大尺寸化、电池新技术落地，有助于公司进一步降低成本，公司竞争力将进一步提升。

   　　预计2020/2021/2022 年公司总营收分别为553/918/1093 亿元，净利润85/112/154 亿元。给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　疫情恶化；贸易保护主义加剧；装机规模不及预期；扩产不及预期