完美世界(002624)：影视减值靴子落地 游戏业务稳健增长

　　投资要点：

   　　下调目标价至43.5 元，维持“增持”评级。考虑公司2020Q4 对于影视存货的减值，下调2020-2022 年EPS 至0.8/1.45/1.74 元（前值为1.25/1.51/1.83 元）。考虑公司产品力以及不断加强渠道力，给予公司21 年30X PE 的估值，下调目标价至43.5 元。维持“增持”评级。

   　　事件：2021 年1 月29 日，公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归属上市公司股东的净利润15.1-15.7 亿元，同比增长0.48%-4.47%。

   　　公司MMORPG 游戏长线化运营表现优异，看好未来新品类突破。20 年公司游戏业务预计实现净利润22.7-22.9 亿元，同比增长19.62%-20.67%。公司《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》以及《新神魔大陆》（20 年7 月上线）4 款重点MMORPG 游戏表现优异，2

   　　0 年全年iOS 游戏畅销榜平均排名分别为40/31/22/17名，再次验证公司MMORPG 游戏品类能力。公司后续高品质游戏储备充足，包括MMORPG《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《仙剑奇侠传》，二次元开放世界的《幻塔》，二次元卡牌《一拳超人》，以及射击竞技、休闲、Roguelike 等产品。

   　　影视业务减值靴子落地，未来战略收缩。因存货减值等原因，20 年公司影视业务预计亏损5.0-5.4 亿元，未来将采取更为谨慎的影视业务发展策略。商誉方面，公司计提3.5 亿元商誉减值准备（考虑到业绩补偿协议，对公司业绩几无影响），主要为天津同心影视传媒（期初商誉净额约为3.5 亿元），总体商誉净额预计为2.7 亿元，总体商誉风险基本较小。除游戏和影视两大主要业务外，公司业绩还受到总部管理费用以及由于总部准备办理新址的装修、租金等费用。

   　　风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等