比亚迪(002594)：新能源引领增长 纯电插混双驱并进

　　事件概述

   　　公司发布销量快报：2021 年1 月整车销售4.24 万辆，同比+68.4%，环比-24.7%。新能源汽车销售2.02 万辆，同比+182.9%，环比-30.0%。其中，新能源乘用车销售1.99 万辆，同比+183.1%，环比-28.0%；新能源商用车销售307 辆，同比+171.7% ， 环比-75.4% 。燃油汽车销售2.22 万辆， 同比+23.2%，环比-19.1%。

   　　分析判断:

   　　1 月整车销量同比增长 新能源乘用车引领

   　　1 月整车销售总计4.24 万辆，同比+68.4%，环比-24.7%。

   　　分车型看：1）纯电动乘用车销售1.44 万辆，同比+181.2%；2）插电式混动乘用车销售0.54 万辆，同比+188.3%；3）新能源客车销售175 辆，同比+60.6%，；4）其他新能源商用车销售132 辆，同比+3,200.0%；5）燃油轿车销售0.60 万辆，同比+32.7%；6）燃油SUV 销售1.51 万辆，同比+23.2%；7）燃油MPV 销售0.12 万辆，同比-9.7%。

   　　1 月增速主要源自包括存纯电动及插电式混动乘用车销量的增长，预计纯电动由2020 年上市的汉EV、e2、D1 贡献增量，插电式混动由汉DM、新唐DM 贡献增量。其中：1）新旗舰汉受益正向开发供给质变，上市即成爆款，2020 年12 月汉EV及DM 的销量合计达12,089 辆；2）唐DM 基于成熟的混动平台，产品力及口碑均表现有深厚积累，2020 年9-12 月销量均破3,000 辆；3）e2 及D1 受益网约车需求，2020 年12 月销量分别达2,000 及1,000 量级。

   　　正向开发促供给质变 新品周期增量可期

   　　公司持续正向开发，核心技术多年积累沉淀，近年由量变转向质变，转化为产品端的显著优势：1）新旗舰汉具备零百加速最快3.9s（三电技术积累+超低风阻设计）、续航600 公里（超安全+高系统能量密度的刀片电池）、DiPilot 智能驾驶辅助等特性，在20-30 万元价格区间竞争优势凸显，预计销量将持续过万；2）DM 混动平台已成熟，1 月秦Plus DM-i、唐DMi及宋Plus DM-i 同时发布。秦Plus DM-i 起步售价10.8 万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km 等特性使其竞争优势明显。

   　　预计2021 年整车增量：1）新旗舰汉、D1、e9 等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2）DM-i 平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。

   　　零部件市场化有序推进 蓄势未来增长

   　　公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造（如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等），或将打开更广阔的营收增长空间：1）刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后， 外供机会也随之打开： 重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020 年底投产，贵阳工厂或于今年7 月投产，蚌埠工厂已启动建设；2）半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32 位车规级MCU 率先国产化，功率半导体以IGBT 和SiC 为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）公司纯电e 平台及混动DM 平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。

   　　投资建议

   　　公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9 亿元，对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71 元， 当前股价对应的PE 为140/118/97 倍。维持增持评级。

   　　风险提示

   　　新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。