嘉友国际(603871)：新签重大合同 巩固中蒙跨境物流龙头地位

投资建议：公司近日签订关于蒙古焦煤跨境物流的重大合同，进一步巩固中蒙跨境物流龙头地位。澳洲主焦煤进口收紧下成本低廉的蒙煤将成主要替代品，公司中蒙物流业务有望中长期受益。市场关注的中非项目进展较为顺利，打开未来成长空间。目前疫情对跨境通关造成短期扰动，但未来终将恢复。暂不考虑新签合同的执行（受疫情干扰较大），我们维持 2020-2022 年 EPS 至 1.76/2.40/2.93（未考虑可转债稀释），同比13%/36%/22%，维持“强烈推荐-A”评级。

    签订重大供应链贸易合同，巩固中蒙跨境物流龙头地位。公司近日与蒙古博迪国际签订重大合同，约定全资子公司嘉宸国际和嘉新国际未来四年共向博迪国际采购主焦煤600 万吨，由此可锁定四年主焦煤 600 万吨从蒙古TT矿到中国用户的跨境综合物流服务量，实现主焦煤上下游和公司各方利益最大化。此前公司已与神华就采购蒙古焦煤签订合同，约定 2018-2023 年每年供应 400 万吨。参照彼时合同的测算（价格及利润率），预计新签订合同正常执行下每年增加0.4亿利润。公司于2020年3月完成对口岸仓库铎奕达矿业的收购，目前现有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的 50%以上，新签合同将进一步巩固公司在中蒙跨境物流上的龙头地位。

    澳洲主焦煤进口收紧，利好公司中蒙业务。2020 年我国从蒙古进口煤炭约2855万吨，仅为 2019年78.9%，主要受到 Q1及 Q4 疫情冲击下口岸暂停通行所致，未来恢复空间较大。近期海关已收紧澳洲主焦煤的通关政策，焦煤期货持续在高位徘徊，而成本较低（20-30美金）的蒙古焦煤成为国内需求方的首选，直接利好公司焦煤跨境物流业务。

    中非业务稳步推进，看好未来成长性。公司在刚果（金）南部重要铜钴地区布局卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目，2020年完成当地政府的环评和开工许可，开启建设阶段，打消市场因疫情对项目前景的担忧。

    该项目旨在解决当地大宗矿产品、工程物资物流的痛点，客户包含从路段收费至完全过境的所有企业车辆，服务内容包含出入境停车、仓储报关、公路收费等，是中蒙业务的进一步升级。依据公司披露数据测算，2022年有望贡献净利1.0亿元，2023年起有望贡献净利达到2.0亿元，打开未来成长空间。

    风险提示：海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期