金山办公(688111)：业绩高速增长 企业级市场值得期待

　　一、事件概述

   　　金山办公于2021 年2 月23 日发布业绩快报，20 年全年实现营收22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%；实现扣非后归母净利润6.19亿元，同比增长96.79%。

   　　二、分析与判断

   　　Q4 持续高速成长，费用投入放缓及投资收益致利润大增公司四季度单季实现营收7.58 亿元，同比增长41%，环比增长29%，继续保持高速增长；全年实现归母净利润8.79 亿元，同比大增120%，其中Q4 单季归母净利润2.84 亿元，同增44.9%。公司利润大增源于三方面：1）业务规模高速增长；2）疫情影响线下推广、人才招聘，费用投入有所放缓；3）投资及并购收益（非经常收益约2.61 亿元）。

   　　云办公需求旺盛，B、C 两端业务不断发力

   　　疫情影响加速企业上云进程，B 端与C 端用户通过云协作的方式办公已成为趋势。从企业端看，随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加，机构授权业务实现了高速增长；从个人端看，随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用，公司缩减了传统互联网广告的投放量，提升客户使用体验，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。

   　　长期成长逻辑清晰，企业级市场空间广阔

   　　金山办公是国内稀缺的办公软件标的，成长逻辑清晰商业模式良好。对于个人To C 业务，公司通过基础版免费+增值服务的方式获取用户，并通过构建生态的方式加强客户粘性，提升单客户价值；对于企业级To B 业务，公司凭借“正版化趋势+信创端提供市场+云协作构建生态”持续扩大市场，增长空间广阔。

   　　三、投资建议

   　　预计公司2021、2022 年营收分别为37.79、54.01 亿元，同比增长67.1%、42.9%；实现归母净利润12.97、17.99 亿元，同比增长47.5%、38.7%；当前市值对应20、21、22 年业绩的PE 分别为197.1、133.6、96.3 倍。目前计算机各版块领军企业市值在Wind 一致预期下对应21 年PE 均值为94 倍，公司对应21 年PE 为133.6 倍，考虑到公司高增速及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价。故维持“推荐评级”

   　　四、风险提示

   　　用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期