万华化学(600309)：烟台低成本扩能50万吨 MDI产品景气持续

　　事Ta件bl：e_万Su华mm化a学ry]发 布公告，万华化学烟台工业园MDI 装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能。自2021 年3 月份开始，中国地区聚合MDI 分销、直销市场挂牌价28000 元/吨（比2 月份价格上调7500 元/吨）；纯MDI 挂牌价28000 元/吨（比2 月份价格上调4000 元/吨）。

   　　点评：低成本扩产恰逢其会，MDI 价格景气持续。此次万华烟台MDI 装置从60 万吨扩能至110 万吨，产能增加50 万吨，累计投资仅2.84 亿元，每万吨新增产能投资额仅568 万元，远低于1 亿元/万吨的行业投资分水岭，烟台装置的整体折旧及成本将进一步下降，公司产品竞争力及市场份额进一步加强提升。我们分析公司能够极低成本扩能的原因主要在于完全自主开发并掌握MDI 核心技术，以超重力反应器强化缩合反应新技术、超音速射流式光气化反应新技术等关键专利技术为基础，大幅提高生产熟练程度、操作自控管理水平及生产效率。供给端美国寒潮加剧聚氨酯原料供应矛盾，巴斯夫、科思创等接连宣布不可抗力，其根本原因在于美国电网系统及MDI 装置老旧，抵御灾害能力差。万华化学MDI 装置运行平稳性不断提高，此次有望重复2017 年行情，拥有成本及产能优势的万华化学将充分受益。

   　　经济复苏带动需求提升，新建项目不断提高成长性。从MDI 下游需求端看，氨纶、冰箱冰柜、保温防水等聚氨酯建材、汽车及新能车等随着经济复苏需求提升，万华宁波及福建分别计划新增30 万吨/40 万吨MDI 产能，适时投放市场，福建地区产能将更多辐射东南亚地区。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、可降解塑料等产品投产，中长期看布局电子化学品，在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试，为未来10 年大方向做布局。

   　　上调盈利预测，维持“买入”评级。调整公司 2020-2022 年营业收入为699.12、977.23、1070.55 亿元，归母净利润为98.57、189.44、204.40亿元，对应PE 分别为42X/22X/20X，上调目标价，给予2021 年25倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：MDI 价格大幅下跌；项目投产进度不及预期。