长城汽车(601633)深度报告：老树开新花 科技来赋能

　　报告导读

   　　长城汽车WEY 品牌全新旗舰SUV，咖啡智能首款产品——摩卡即将上市，在外观、内饰、动力系统、科技配置等各方面令人惊艳的水准；新一代的三大平台中 “柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”，前两大平台均已有新车上市，第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300 等均销量靓丽。我们认为长城汽车新平台+新车型+新出行将逐渐发力，提升公司市占率及盈利能力。

   　　投资要点

   　　超预期因素一：新平台+新周期共振，量利双升可期（1）平台迎大年：长城汽车在研发方面一贯坚持“过度投入”理念，2020 年7月推出三大技术品牌“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”，拉开公司新征程序幕，据我们测算，2022 年柠檬/坦克平台渗透率将达到76.1%，平台加速迭代及降本成效有望开始逐渐展现；（2）新车强周期：公司主力车型如第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY 坦克300、欧拉好猫以及哈弗初恋等车型有望在2021 年持续发力，2021 年哈弗H5、H9、M6、H6 Coupe 等迎来换代，持续增强新车周期；（3）坚定走出去：“12+5”全球化生产布局，国内“黄金三角”正式形成，海外布局三大整车+五大KD 工厂，海内海外双向拓展。

   　　超预期因素二：皮卡寡头格局，高端乘用化打开想象空间（1）我国皮卡仍以商用为主，限行、贴标为乘用主要制约因素，伴随各地皮卡限行政策逐步解禁，限制有望陆续解除。对标日本皮卡渗透率，国内皮卡销量拥有翻倍增长空间；（2）受国VI 排放升级影响，皮卡市场份额进一步向头部企业靠拢，公司作为20 余年来皮卡霸主，有望受益于皮卡格局集中；（3）“炮”

   　　颠覆传统皮卡，在国内打响皮卡高端化第一枪，在国外澳洲、智利、约旦等地站上国际舞台，打开国内外市占率提升空间。

   　　股价催化因素

   　　（1）新车型销量靓丽、新平台降本增效显现，提升公司市占率及盈利水平；（2）转型电动智能出行公司，展现在电动化与智能化方面强劲的竞争实力；（3）俄罗斯及泰国工厂布局显现，海外销量有望迎高增长。

   　　盈利预测及投资建议

   　　我们预计，2020-2022 年，长城汽车营业收入分别为1035、1443、1637 亿元，归母净利润为54.7、101.2、122.2 亿元，对应EPS 为0.60、1.10 和1.33 元/股，对应当前A 股PE 为53、28、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）销量不及预期；（2）新平台降本不及预期；（3）智能驾驶进度不及预期。