万华化学(600309)：技改扩产完成 进一步巩固MDI全球龙头地位

　　事件：近日，公司发布公告：万华化学烟台工业园MDI装置完成技改，产能从60 万吨/年提升至110 万吨/年，累计投资2.84 亿元。同时自2021年3 月份开始，万华化学中国地区聚合MDI 分销、直销市场挂牌价均为28000 元/吨（均比2 月份价格上调7500 元/吨）；纯MDI 挂牌价28000元/吨（比2 月份价格上调4000 元/吨）。

   　　点评：

   　　供需紧张助推MDI 大幅上升。万华化学本次提价幅度较大，聚合MDI提价36.59%，纯MDI 提价16.67%。我们认为这主要是以下几方面影响：

   　　美国受严寒天气影响，国内MDI 装置不可抗力。美国MDI 产能全部集中在墨西哥湾，本次墨西哥湾受寒潮影响最为严重，陶氏34 万吨、科思创33 万吨、巴斯夫40 万吨均低负荷运行，另外亨斯迈的50 万吨装置恢复缓慢，均造成美国国内MDI 供应紧张。疫情恢复，经济逐步复苏。随着新冠单日新增患病人数下降，经济有望逐步复苏，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，对MDI 需求提高，也导致MDI 价格走高。飓风影响，原料供应紧张。20 年三季度，飓风袭击美国墨西哥湾，MDI 中间化学品苯胺、硝基苯、液氯等中间化学品开工率降低。由于疫情影响，美国氯碱厂开工率一直保持低位，使得MDI 原料库存处于极低的库存状态。装置检修，供应紧张。欧洲亨斯迈47 万吨装置3 月检修，重庆巴斯夫40 万吨装置2 月25 开工检修，这都给本就供应紧张的MDI 行业一定压力。据我们统计，全球受影响产能合计244 万吨，占比26%左右，预计上半年全球MDI 生产格局将持续紧张。

   　　新增产能投资额低于同行，竞争优势明显。根据公告，新增50 万吨产能累计投资2.84 亿元，即单吨产品投资额568 元，远低于国内同行的1-2 万吨/吨投资额，竞争优势突出。

   　　投资建议：公司是全球MDI 产品龙头企业，新产能投产后共计拥有MDI产能260 万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实龙头地位。预计未来随着石化新产品和新材料产品的投产，公司有望成为比肩巴斯夫的全球一流综合性化工平台。预计公司20-22 年实现归母净利润97 亿/148.7亿/164.4 亿，EPS3.09/4.74/5.24，对应PE42.3/27.6/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：产品原材料价格波动，新项目投产不及预期。