比亚迪(002594)：2月销量符合预期 智能网联加速纵深

　　2021 年2 月公司新能源汽车销售1.04 万辆，同比+269%，环比-49%，符合预期。刀片电池产能爬坡顺利，旗舰车型“汉”爆款持续。展望2021 年，公司第四代插混DM-i 平台、新的正向开发e 平台将推出，车型周期向上明确，智能网联加速布局有望推动价值重估。同时，预计比亚迪半导体将于2021 年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持“买入”评级。

   　　事件：3 月4 日，公司发布2021 年2 月汽车销量快报。2 月公司汽车销售2.09万辆，同比+280%；其中新能源汽车1.04 万辆，同比+269%，燃油车1.06 万辆，同比+292%。对此，我们点评如下：

   　　新能源汽车月销1.04 万辆，同比+269%，环比-49%，符合市场预期。2 月公司汽车销售2.09 万辆，同比+280%，环比-51%，考虑春节假期因素，1-2 月累计销售6.33 万辆，同比+106%；其中2 月新能源汽车1.04 万辆，同比+269%，环比-49%，1-2 月累计销售3.05 万辆，同比+207%。分类别看，2 月份，新能源乘用车销售1.01 万辆，同比+270%，其中纯电0.78 万辆，同比+209%，插混0.23 万辆，同比+1010%，主力车型汉、秦等保持销售稳定。2 月新能源商用车销售232 辆，同比+263%。燃油车方面，2 月销售1.06 万辆，同比+292%，环比-52%，1-2 月累计销售3.28 万辆，同比+58%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数，2 月公司动力电池与储能电池装机1.35GWh，同比+640%，1-2 月累计装机3.11GWh，同比+466%。

   　　“汉”2 月交付约5000 辆，爆款持续，2021 年新车型值得期待。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市， 2021 年2 月“汉”EV 销量约5000 辆，因春节假期因素环比下滑，其中“汉”EV 约4000 辆、汉DM 约1000 辆，公司当前在手订单充裕，预计月销量后续继续维持较好水平。公司与滴滴合作网约专用车型D1 已于去年11 月开始小批量交付，我们预计2 月超过1000 辆水平，2021 年将贡献2B 端新增量。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦PLUS 将于3 月8 日正式上市，目前已有小批量销售；全新正向开发的e 平台电动车型也计划将于2021 年内投产。公司当前处于明确车型上行周期。

   　　“刀片电池”引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业，首次搭载旗舰车型“汉”。2020 年以来，公司动力电池对外供应加速，国内市场配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。同时，刀片电池外供有望取得新进展。公司1 月已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

   　　2021 年中性化战略扎实推进，智能网联化进展可期。目前比亚迪半导体已公告拟申报上市，后续公司动力电池等其它优质电动供应链板块也有望继续推进中性化。我们认为公司后续在电子电气架构、智能化方面有突破可能性。继2020年11 月入股芯片、算法研发公司华大北斗、持有6.93%股份后，2021 年3 月，公司入股Al 芯片地平线并签署战略合作协议，拟合作打造安全、可靠的智能网联汽车。公司在智能网联领域的深入布局，将在长期持续推动价值重估。

   　　风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。

   　　投资建议：维持 2020/2021/2022 年归母净利润预测44/67/86 亿元，当前A 股价格198.50 元，对应2020/21/22 年123/81/63 倍PE；H 股价格197 港元，对应2020/21/22 年102/67/52 倍PE。公司全新旗舰车型“汉”终端销售火爆，刀片电池新技术爬产顺利。公司2021 年继续推进半导体业务分拆，动力电池外供新客户开拓加速，全新DM 平台持续提升车型竞争力，智能网联布局加速纵深探索。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动公司价值重估，维持公司（A+H 股）“买入”

   　　评级，继续重点推荐。