比亚迪(002594)：2月销量短暂回落 重磅车型矩阵将上市

　　事件：比亚迪发布2 月份销量数据：2 月份销售汽车2.1 万台，同比增长280%，环比下降51%。

   　　受春节影响，2 月份销量环比下降。公司2 月份共销售新能源乘用车1.01 万辆，同比增长2.7 倍，环比下滑49.06%，我们预计主要在于：1）受春节假期影响，公司总体产销量回落；2）预计由于部分人群2021 年春节“就地过年”，春节前未出现返乡带来的“购车潮”；3）因前期订单较多，公司1 月份汉交付量大（1.21 万），形成较高的基数效应；4）DM-i 车型将在3 月份陆续上市，预计公司正有计划地减少现有DM3.0 系列车型的产销。我们预计随着春节后的复工复产，新能源汽车行业的需求也将持续复苏，公司产销量也有望恢复至正常水平，尤其汉、唐等热门车型，销量有望持续向好。

   　　重磅车型矩阵即将上市，来日可期。公司DM-i 平台首款车型——秦Plus DM 将于3 月8 日正式上市，目前该车型在各主流汽车社区（懂车帝、汽车之家APP）受关注度较高，截至3 月4 日，比亚迪秦Plus 在汽车之家新能源板块的日关注度位列第5 名（9.88 万），超过特斯拉Model Y（9.79 万）。跟据公司此前公布的计划，其他DM-i 车型（宋、唐）亦将在3 月份中下旬陆续上市。我们认为，在高热度的带动下，DM-i 系列车型正式上市后，销量有望超出预期。

   　　除此以外，公司换装刀片电池的各车型(秦系列、宋系列、元、E 系列等)已于2020年下半年陆续进入工信部公告，预计将于今年(刀片电池产能爬坡后)陆续上市，这些车型性价比优势显著，且在续航等核心痛点方面有较大升级（部分车型续航升级至600km），预计上市后有望实现显著销量增长。另外，根据搜狐网报道，比亚迪还将于2021 年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”，且在“安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平”。

   　　电池扩产进展喜人。公司动力电池产能扩张进展顺利：2021 年1 月份，长沙工厂圆满完成700 台D1 车型电池包交付任务；贵阳工厂4 条刀片电池生产线将于4 月份投产；蚌埠动力电池生产基地也已经于2021 年1 月18 日正式开工，规划产能达20GWh（以上来自：弗迪电池微信号）。

   　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为44.39、72.9 以及112.79 亿元，对应当前市值，PE 分别为122、77.9 以及50.4 倍，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期